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智飞生物（300122.SZ）2021年4月20日年报及一季报点评总结

核心内容

智飞生物发布2020年度及2021年一季度报告，业绩持续高速增长，代理与自主产品均实现显著放量。公司2020年营业收入达151.90亿元，同比增长43.48%，归母净利润为33.01亿元，同比增长39.51%。2021年一季度营业收入为39.27亿元，同比增长49.04%，归母净利润为9.38亿元，同比增长81.69%，超出市场预期。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年业绩：公司全年实现收入与利润的双增长，归母净利润增速高于收入增速。
• 2021年一季度业绩：代理与自主产品均实现大幅增长，尤其是自主产品同比增长326%，显示出强劲的市场表现。

2. 产品结构

• 代理产品：全年收入139.55亿元，同比增长51.88%，占总收入的91.86%，其中四价HPV疫苗批签发721.95万支（+30.23%），九价HPV疫苗批签发506.64万支（+52.41%），是公司主要收入来源。
• 自主产品：全年收入11.98亿元，同比下降9.50%，但ACYW135、Hib及AC结合疫苗批签发量大幅增长，市占率均居首位。

3. 研发投入

• 公司2020年研发投入达4.81亿元，同比增长85.61%，在研项目共27项，多个项目已进入上市或临床关键阶段。
• 与默沙东签订2021-2023H1代理产品采购协议，进一步提升业绩确定性。
• 认购深信生物10.189%股权，布局mRNA技术，拓展研发领域。

4. 新冠疫苗

• 与中科院微生物研究所合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已于2021年3月被纳入紧急使用，预计后续将对公司业绩产生积极影响。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2021-2023年分别为21,084亿元、26,187亿元、32,340亿元，增速分别为38.80%、24.20%、23.50%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为4,638亿元、6,116亿元、7,779亿元，增速分别为40.49%、31.87%、27.19%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为2.90元、3.82元、4.86元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为64.5倍、48.9倍、38.5倍。

资产负债表

• 资产总计：预计2021-2023年分别为21,062亿元、26,648亿元、33,785亿元。
• 流动资产：预计2021-2023年分别为17,429亿元、22,983亿元、30,030亿元。
• 负债总计：预计2021-2023年分别为9,294亿元、10,439亿元、11,761亿元。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为44.13%、39.17%、34.81%，呈现下降趋势。

现金流量表

• 现金净增加额：预计2021-2023年分别为2,650亿元、2,195亿元、3,145亿元，公司现金流持续增长。

财务比率

• 毛利率：预计2021-2023年分别为39.20%、39.90%、40.30%，持续提升。
• 净利率：预计2021-2023年分别为22.00%、23.36%、24.05%，盈利能力增强。
• ROE：预计2021-2023年分别为39.41%、37.73%、35.32%，资产回报率稳步提升。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为1.91、2.24、2.60，流动性状况良好。

投资建议

分析师刘建宏维持“增持”评级，认为公司未来三年EPS分别为2.90元、3.82元、4.86元，对应PE分别为64.5倍、48.9倍、38.5倍，公司成长性与盈利能力均较强。

存在风险

• 药品安全风险：疫苗产品需确保质量与安全。
• 行业政策风险：疫苗行业受政策影响较大。
• 研发不达预期的风险：研发项目可能因技术或审批问题延迟。
• 呆坏账风险：应收账款增加可能带来坏账风险。

总结

智飞生物在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长，代理与自主产品均表现突出。公司持续加大研发投入，丰富产品管线，提升自主产品市场地位。新冠疫苗的紧急使用将进一步推动公司业绩增长。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，但需关注药品安全、政策变化、研发进展及应收账款管理等风险。