文档总结
核心内容
本文档是对智飞生物2020年业绩快报的分析报告，重点强调公司在代理产品和自主产品研发方面的进展，以及未来盈利预期和投资建议。
业绩表现
- 2020年全年业绩：公司实现收入115.9亿元，同比增长43.5%；归母净利润33亿元，同比增长39.5%。
- 季度表现：Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为26.3/43.6/40.6/41.4亿元，同比增长14.9%/58.8%/54.4%/41.7%；归母净利润分别为5.2/9.9/9.7/8.2亿元，同比增长2.8%/53.2%/58.1%/36.2%。
- Q4表现：Q4收入和净利润延续高速增长，符合预期。
代理产品增长
- 与默沙东续约：公司与默沙东签署5个品种代理推广协议，其中HPV疫苗2021年基础采购额为83.3亿元，预计同比增长23.5%~44.54%。
- 代理业务增长：预计代理业务同比增长约50%，主要由九价HPV疫苗贡献的收入增量推动。
- 自产业务回暖：预充装ACYW135多糖疫苗、AC结合疫苗和Hib疫苗等升级产品大幅放量，有效弥补三联苗再注册断档期的影响。
研发进展
- 重组新冠疫苗：公司与微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗（ZF2001）一期和二期试验结果良好，具有高免疫原性和安全性，预计三期临床有效性将超过上市标准。
- 其他疫苗研发：2020年4月29日，重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市；微卡疫苗有望在2021Q1获批；流感病毒裂解疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗等也在推进中。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：不考虑新冠疫苗贡献，预计2020-2022年归母净利润分别为33亿元、44.9亿元、60.7亿元。
- 估值指标：PE从123下降至48，PB从50.81下降至20.84，显示估值逐步走低。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备高壁垒，长期价值凸显。
风险提示
- 新冠疫苗研发不及预期
- 代理产品无法续期
- 疫苗安全事故风险
财务指标概览
| 指标/年度 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
10587.32 |
15190.37 |
20187.61 |
25263.76 |
| 增长率 |
102.50% |
43.48% |
32.90% |
25.14% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
2366.44 |
3300.45 |
4491.21 |
6074.10 |
| 每股收益EPS(元) |
1.48 |
2.06 |
2.81 |
3.80 |
财务分析指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
42.05% |
40.33% |
40.76% |
43.92% |
| 三费率 |
12.78% |
9.79% |
9.14% |
9.62% |
| 净利率 |
22.35% |
21.73% |
22.25% |
24.04% |
| ROE |
41.17% |
42.62% |
43.12% |
43.34% |
| ROIC |
40.98% |
50.96% |
63.31% |
64.96% |
营运能力
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 总资产周转率 |
1.19 |
1.13 |
1.15 |
1.16 |
| 固定资产周转率 |
10.74 |
15.63 |
23.97 |
35.46 |
| 应收账款周转率 |
3.30 |
2.80 |
2.73 |
2.67 |
| 存货周转率 |
2.87 |
2.94 |
2.81 |
2.68 |
资本结构
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
47.48% |
51.53% |
45.67% |
42.91% |
| 带息债务/总负债 |
45.89% |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
| 流动比率 |
1.61 |
1.65 |
1.94 |
2.14 |
| 速动比率 |
1.12 |
1.20 |
1.38 |
1.59 |
投资建议与评级说明
- 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）。
- 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。
风险提示
- 新冠疫苗研发进展不及预期
- 代理产品无法续期
- 疫苗安全事故风险
附注
- 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告分析基于职业理解，独立、客观。
- 重要声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
