20150524-招商证券-煤炭产业链跟踪周报_供给过度收缩_煤价触底反弹_16页_1mb

煤炭产业链周报总结（2015年05月24日）

核心内容

本周煤炭行业出现煤价触底反弹的迹象，行业整体维持推荐评级。煤价的回升主要由供给收缩和需求预期改善共同驱动，同时市场情绪和政策支持也对行业形成利好。

主要观点

• 煤价触底反弹：秦皇岛Q5500山西优混价格报于405元/吨，上涨5元/吨；大同南郊动力煤Q5500报于270元/吨，企稳。神华、伊泰等大型煤企酝酿涨价，市场预期煤价将开启反弹行情。
• 供给收缩：国家加强调控，限制超产，部分煤矿停产，神华等大型企业降薪压缩成本，行业供给持续减少。
• 需求预期改善：随着气温升高，迎峰度夏将带动火电负荷上升，同时厄尔尼诺现象预期削弱水电对火电的冲击，动力煤需求有望提升。
• 市场表现：煤炭板块本周涨幅达9.86%，继续推荐国企改革和电商平台双重概念股山煤国际和安源煤业，目标价分别为12-15元和17-20元。
• 期货市场：钢价下跌，焦价企稳，焦煤价格上涨。螺纹钢1509结算价为2319元/吨，跌27元/吨；焦炭1509收于912.5元/吨，跌3元/吨；焦煤1509收于681元/吨，涨7.5元/吨。
• 运价反弹：沿海煤炭运价指数大幅反弹，秦皇岛至广州和上海运费分别上涨7.5元/吨和3.7元/吨，港口煤炭库存下降，运力需求增加。

关键信息

一、冶金煤产业链

1. 价格链条

• 钢价下跌：螺纹钢HRB40020mm价格为2210元/吨，跌50元/吨；热轧板卷3.0mm价格为2420元/吨，跌20元/吨。
• 焦价企稳：唐山二级冶金焦860元/吨，天津港一级冶金焦1010元/吨，京唐港山西主焦煤855元/吨，均持平。
• 喷吹煤价格平稳：山西阳泉喷吹煤车板价645元/吨，长治喷吹煤车板价550元/吨，均持平。

2. 产量链条

• 焦炭产量下降：4月全国焦炭产量同比减少3.4%，年内累计产量同比减少2.3%。
• 粗钢产量微降：5月上旬重点钢厂粗钢日均产量176.82万吨，环比减少2.2万吨。
• 焦煤产量稳定：钢厂及独立焦化厂合计焦煤库存853.3万吨，环比下降16.9万吨。

3. 库存链条

• 钢材库存微增：主要城市钢铁库存量1310.07万吨，增加4.3万吨。
• 焦炭库存增加：天津港焦炭库存214万吨，增加10万吨；钢厂喷吹煤库存205.89万吨，增加11.2万吨。
• 港口库存平稳：秦皇岛煤炭库存605.08万吨，环比增加6万吨；六大发电集团库存1160.5万吨，环比增加30.9万吨。

4. 损益链条

• 钢铁亏损加深：螺纹钢吨钢损益-125元/吨，降63元/吨。
• 焦煤损益持平：临汾主焦煤吨煤损益-39元/吨，肥煤-78元/吨，1/3焦煤-88元/吨，气煤-69元/吨，瘦煤-46元/吨。
• 动力煤亏损减少：秦皇岛山西优混吨煤亏损174元/吨，缩小4.3元/吨；大同动力煤亏损169元/吨，持平。
• 电企盈利回落：电力企业净利0.071元/千瓦时，环比下降1.9%；水泥行业净利52.5元/吨，环比减少1.1%。

二、动力煤产业链

1. 价格链条

• 港口和产地煤价企稳回升：秦皇岛山西优混价格405元/吨，涨5元/吨；广州港山西优混价格480元/吨，持平；大同南郊动力煤价格270元/吨，持平。
• 沿海煤炭运费指数反弹：秦皇岛至广州运费38.9元/吨，涨7.5元/吨；秦皇岛至上海运费28.3元/吨，涨3.7元/吨。
• 国际煤价跌势延续：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤56.9美元/吨，跌4.7%；南非理查德港动力煤62.22美元/吨，跌3.8%；欧洲ARA三港动力煤57.87美元/吨，跌6.1%。

2. 库存链条

• 港口库存平稳：秦皇岛煤炭库存605.08万吨，环比增加6万吨；六大发电集团库存1160.5万吨，环比增加30.9万吨。
• 电厂日耗微降：本周日均耗煤60.71万吨，环比减少0.47万吨。

3. 损益链条

• 动煤亏损减少：秦皇岛山西优混吨煤亏损174元/吨，缩小4.3元/吨。
• 电企盈利回落：电力企业净利0.071元/千瓦时，环比下降1.9%。
• 水泥行业盈利下降：水泥企业净利52.5元/吨，环比减少1.1%。

投资策略

• 推荐个股：强烈推荐山煤国际和安源煤业，分别目标价12-15元和17-20元。
• 关注点：国企改革及电商平台转型，提升估值空间。

风险提示

• 下游需求复苏乏力：若需求未达预期，煤价反弹可能受阻。
• 限产措施执行效果不足：若政策执行不到位，供给收缩效果有限。

估值分析

表1：煤炭行业估值比较（2015/5/24）

图表目录

• 图1：螺纹钢期货主力合约价格走势
• 图2：焦炭、焦煤主力合约价格走势
• 图3：上海钢材价格走势
• 图4：二级冶金焦价格走势
• 图5：京唐港国内焦煤价格走势
• 图6：京唐港国际焦煤价格走势
• 图7：山西坑口地焦煤价格走势
• 图8：国际炼焦煤价格走势
• 图9：国内喷吹煤价格走势
• 图10：国际喷吹煤价格走势
• 图11：全国焦炭月度产量
• 图12：国内旬度重点钢厂日均粗钢产量
• 图13：主要城市钢材库存量
• 图14：天津港焦炭库存量
• 图15：钢厂及焦厂炼焦煤库存
• 图16：钢厂喷吹煤库存
• 图17：螺纹钢盈利状况
• 图18：焦炭盈利状况
• 图19：炼焦煤盈利状况
• 图20：喷吹煤盈利状况
• 图21：煤制、气头尿素盈利损益比较
• 图22：动力煤期货价格走势
• 图23：环渤海动力煤价格指数走势
• 图24：秦皇岛煤价走势
• 图25：广州港煤价走势
• 图26：产地煤炭价格走势
• 图27：国际动力煤价格走势
• 图28：BDI指数走势
• 图29：沿海煤炭海运费走势
• 图30：秦皇岛煤价-山西大同煤价价差
• 图31：广州港煤价-秦皇岛煤价价差
• 图32：秦皇岛港煤炭库存
• 图33：六大发电集团煤炭库存
• 图34：秦皇岛港山西优混吨煤净利
• 图35：大同地区动力煤吨煤净利
• 图36：电力企业盈利状况
• 图37：水泥行业盈利状况
• 图38：煤炭行业历史PE Band
• 图39：煤炭行业历史PB Band

参考报告

1. 《三重叠加效应显著，冶金煤价上涨可期-煤炭产业链系列报告之四》2013/8/25
2. 《煤价预期涨，业绩弹性大—煤炭产业链系列报告之五》2013/8/25
3. 《转型下的长波调整-煤炭行业2014年度投资策略》2013/12/3
4. 《陕西：开发陕北提升产量、三个转化推动用量增长-煤炭供给专题之一》2014/1/8
5. 《内蒙：煤化工、输煤、输电三管齐下适应煤炭产量快增-煤炭供给专题之二》2014/1/22
6. 《山西：整合矿和新建煤矿逐步投产推动产量高增长-煤炭供给专题之三》2014/2/10
7. 《贵州：煤炭产量维持较高增速，省内消费维持高增长-煤炭供给专题之四》2014/2/11
8. 《煤炭产能释放压力大-煤炭供给专题报告之五》2014/2/13
9. 《煤炭调整三步曲：增量过剩一存量过剩一供不应求-煤炭供给专题之六》2014/2/17
10. 《煤炭行业2014年一季报业绩前瞻-经营惨淡，加速寻底》2014/4/4
11. 《煤炭行业需求专题报告-煤炭消费下降之谜》2014/4/8
12. 《煤炭行业2014年二季度投资策略报告-近忧暂缓，远虑难消》2014/4/21
13. 《去煤上气，发展非化石能源-能源结构专题报告之一》2014-05-23
14. 《日本能源结构均衡化-能源结构调整专题报告之二》2014/6/2
15. 《煤炭行业2014年中期投资策略-继续等待，关注去库进程》2014/6/12
16. 《脱困政策改善行业，政策力度决定空间》2015/3/16
17. 《安源煤业——煤炭低谷转型电商，互联网金融提升估值》2015/4/12

分析师承诺

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
• 沈菁：英国曼彻斯特大学理学硕士。
• 招商煤炭研究小组曾获《新财富》最佳分析师及“金牛奖”、“水晶球奖”等多项荣誉。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告所引发的损失承担责任。