20171027-东方财富证券-晨鸣纸业-01812.HK-2017年三季报点评_成本优业绩强__旺季值得期待_4页_773kb

报告摘要

晨鸣纸业在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，成为造纸行业中的佼佼者。公司通过“林浆纸一体化”战略优化原材料成本，同时依托融资租赁业务的快速增长，实现双主业协同发展，为未来业绩提供有力支撑。

业绩表现强劲：2017年1—9月份，公司实现营业收入219.29亿元，同比增长32.33%；归属于上市公司股东的净利润为27.12亿元，同比增长74.47%。其中扣除非经常性损益后的净利润为25.51亿元，同比增长101.72%。
造纸业务逆势增长：尽管三季度为传统淡季，但公司仍实现营业收入81.8亿元，同比增长37.12%；扣非净利润为9.28亿元，同比增长77.44%。预计四季度文化纸、双胶纸和铜版纸市场价将上涨，量价齐升将推动全年业绩稳定增长。
双主业驱动增长：公司以造纸和融资租赁为双主业，分别受益于规模效应与行业高速成长。机制纸业务占收入和利润的主要部分，2017上半年营收占比约87.6%，利润贡献占比约74.6%。
成本优化与产能扩张：通过“林浆纸一体化”战略，公司规划建设湛江、黄冈及寿光木浆项目，进一步降低原材料成本。寿光美仑将在2018年底新增文化纸51万吨产能，增强公司盈利能力和市场竞争力。
估值优势明显：港股PE（TTM）为7.34，低于行业平均水平。AH股溢价率约54%，显示出估值吸引力。公司长期保持50%以上的分红率，体现其良好的盈利能力和对股东回报的重视。
盈利预测乐观：预计2017—2019年EPS分别为1.86元、2.10元、2.38元，对应PE分别为9.8倍、8.7倍、7.7倍，显示公司未来盈利增长潜力较大。

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	22907	30262	34801	38281
营业成本（百万元）	15787.34	20850.52	23977.89	25975.61
毛利（百万元）	7119.78	9411.50	10823.11	12305.39
归母净利润（百万元）	2064	3606	4075	4605
EPS	1.07	1.86	2.10	2.38

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
市盈率（P/E）	17.20	9.84	8.71	7.71
市净率（P/B）	1.60	1.37	1.19	1.03
EV/EBITDA	8.33	4.77	4.22	3.73

晨鸣纸业是中国造纸行业龙头企业，是全国唯一一家A、B、H三种股票上市公司。公司业务涵盖制浆、造纸、金融、林业等多个领域，机制纸和融资租赁是其主要利润来源。

股票评级：
- 买入：相对市场指数涨幅15%以上
- 增持：相对市场指数涨幅5%～15%
- 中性：相对市场指数涨幅-5%～5%
- 减持：相对市场指数涨幅-15%～-5%
- 卖出：相对市场指数跌幅15%以上
行业评级：
- 强于大市：相对指数涨幅10%以上
- 中性：相对指数涨幅-10%～10%
- 弱于大市：相对指数跌幅10%以上