20210826-国金证券-晨鸣纸业-000488.SZ-2Q资产质量优化_静待3Q旺季反弹_4页_1mb

晨鸣纸业 (000488.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

晨鸣纸业近期发布半年报，显示其2021年上半年实现营收171.7亿元，同比增长26.3%；归母净利20.2亿元，同比增长291%。其中，2Q业绩符合市场预期，营收69.7亿元，同比下降7.3%；归母净利8.4亿元，同比增长169%。公司当前市场价格为8.23元，当前PE为7.6倍，预计未来半年及明年EPS分别为1.09、1、1.05元，下调幅度为16.9%、26.3%、23.1%。

主要观点

业绩表现

• 1H21业绩：营收和净利均实现显著增长，其中净利增长尤为突出，达到291%。
• 2Q表现：尽管营收环比下降31.7%，但净利同比增长169%，毛利率提升至33.6%，显示公司盈利能力增强。
• 成本控制：原材料价格回落，尤其是阔叶浆均价下降255元/吨，推动毛利率提升。
• 费用优化：销售、管理&研发、财务费用率同比分别下降0.3、0.38、2.2个百分点，费用端效率提升。

投资建议

• 评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司作为国内造纸龙头，具备较强的业绩弹性。
• 市场前景：预计3Q文化纸和白卡纸价格将触底回升，公司有望从中受益。
• 资产优化：公司通过压缩融资租赁业务，改善报表质量，资产负债率进一步下降至70%。

关键信息

财务数据

• 总股本：29.84亿股
• 已上市流通A股：16.59亿股
• 流通港股：5.28亿股
• 总市值：245.60亿元
• 年内股价波动：11.84元（最高）/5.07元（最低）

业绩预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为31,476亿元、32,540亿元、35,481亿元
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为3,242亿元、3,005亿元、3,139亿元
• 净利率：预计2021-2023年分别为10.3%、9.2%、8.8%

资产管理

• 应收账款周转天数：2021E为34.0天
• 存货周转天数：2021E为96.0天
• 应付账款周转天数：2021E为73.0天
• 固定资产周转天数：2021E为444.2天

偿债能力

• 资产负债率：2021E为69.79%，较年初下降1.9个百分点
• 净负债/股东权益：2021E为120.63%，较年初下降
• EBIT利息保障倍数：2021E为2.3倍

风险提示

1. 新增产能投放进度不达预期
2. 教育“双减”政策对文化纸需求的影响
3. 原料价格大幅波动

盈利预测和投资建议

• EPS预测：2021E为1.086元，2022E为1.007元，2023E为1.052元
• PE估值：当前PE为7.6倍，预计未来PE分别为8.2、7.8倍
• 建议关注：淡季库存去化情况，公司作为林浆纸一体化龙头，有望降低周期属性，提升中长期盈利能力

附录：相关报告

1. 《2Q业绩符合预期，静待3Q触底反弹-晨鸣纸业点评》，2021.7.10
2. 《1Q业绩超预期，浆纸一体化优势凸显-晨鸣纸业-1Q业绩点评》，2021.4.6
3. 《逐步聚焦主业，2021业绩弹性值得期待-晨鸣纸业点评》，2021.3.26
4. 《浆纸一体龙头，高业绩弹性标的-晨鸣纸业-首次覆盖》，2021.3.20

市场相关报告评级分析

• 买入：4份报告，占比100%
• 评分：1.00，对应“买入”评级
• 平均投资建议：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

比率分析

增长率分析

总结

晨鸣纸业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是在净利方面。公司通过优化资产质量和压缩融资租赁业务，有效提升了盈利能力与报表质量。分析师认为，随着3Q文化纸和白卡纸价格的触底回升，公司有望进一步受益，同时，其林浆纸一体化模式有助于降低周期属性，提升中长期市场地位。尽管存在新增产能不达预期、教育“双减”政策影响、原料价格波动等风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，维持“买入”评级。