20211109-天风证券-东方雨虹-002271.SZ-大额回购彰显中长期发展信心_龙头α有望持续演绎_4页_889kb
报告摘要
东方雨虹（002271）总结
核心内容
东方雨虹近期发布大额回购公告，拟使用自有资金回购A股股票，用于员工持股计划或股权激励。回购资金总额不低于10亿元，不超过20亿元，回购价格上限为55.79元/股。公司此举彰显了对中长期发展的信心，维持“买入”评级。
主要观点
- 回购彰显信心：公司通过大额回购，表明其对未来发展持乐观态度，有助于提升市场信心。
- 成本端压力缓解：当前地产竣工仍处于高景气阶段，但受资金紧张及限电等因素影响，竣工高点可能延后。随着化工品价格回归正常及消费建材调价，毛利率下行压力有望在11-12月缓解，明年缓解幅度或更大。
- 估值修复预期：从估值角度看，部分消费建材品种已跌至历史低位，尤其是二线龙头，短期反弹空间较大。中长期来看，一二线龙头仍具备一定估值优势。
- 多元化布局持续：公司正持续推进在防水、民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮及新能源等领域的多元化业务布局，有望提升整体竞争力。
- 盈利预测乐观：预计2021-2023年净利润分别为43.1亿元、54.7亿元、68.8亿元，参考可比公司22年20倍PE，给予东方雨虹22年30倍PE，目标价为65.1元。
关键信息
回购方案
- 回购资金总额：不低于10亿元，不超过20亿元
- 回购价格上限：55.79元/股
- 回购股份数量：约1792.44万至3584.87万股
- 回购实施期限：不超过12个月
估值分析
- 东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于2016年以来的较高估值区间
- 北新建材、东鹏控股已跌至2016年之后的中值以下
- 其他二线龙头已跌至历史较低水平
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
市销率（P/S） |
EV/EBITDA |
| 2021E |
29,256.79 |
4,309.30 |
1.71 |
22.49 |
5.26 |
3.31 |
14.48 |
| 2022E |
35,913.88 |
5,466.16 |
2.17 |
17.73 |
4.36 |
2.70 |
11.14 |
| 2023E |
42,310.96 |
6,877.47 |
2.73 |
14.09 |
3.58 |
2.29 |
8.65 |
投资评级
- 行业：建筑材料/其他建材
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：38.4元
- 目标价格：65.1元
风险提示
- 房地产新开工低于预期
- 沥青价格大幅反弹
- 现金流大幅恶化
财务数据摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
4,428.41 |
6,015.75 |
7,714.39 |
10,528.31 |
14,282.48 |
| 流动资产合计 |
15,446.88 |
19,387.43 |
28,833.20 |
29,483.08 |
41,229.34 |
| 资产总计 |
22,415.66 |
27,846.65 |
37,508.50 |
38,531.48 |
50,352.97 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
2,075.26 |
3,386.81 |
4,309.30 |
5,466.16 |
6,877.47 |
| 经营活动现金流 |
1,588.96 |
3,951.70 |
3,905.89 |
5,945.11 |
7,235.41 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
18,154.34 |
21,730.37 |
29,256.79 |
35,913.88 |
42,310.96 |
| 归属于母公司净利润 |
2,065.94 |
3,388.87 |
4,309.30 |
5,466.16 |
6,877.47 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
35.75% |
37.04% |
36.37% |
36.93% |
37.70% |
| 净利率 |
11.38% |
15.60% |
14.73% |
15.22% |
16.25% |
| ROE |
21.21% |
23.19% |
23.41% |
24.59% |
25.43% |
| ROIC |
33.12% |
38.74% |
44.08% |
47.32% |
55.35% |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
2,523.56 |
| 流通A股股本（百万股） |
1,945.44 |
| A股总市值（百万元） |
96,904.76 |
| 流通A股市值（百万元） |
74,704.80 |
| 每股净资产（元） |
9.82 |
| 资产负债率（%） |
38.17 |
| 一年内最高/最低（元） |
64.14/33.60 |
作者信息
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 王雯、林晓龙：联系人，邮箱：wangwena@tfzq.com，linxiaolong@tfzq.com
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