20211231-浙商证券-1-11月工业企业盈利数据的背后_利润结构改善_库存被动冲高_5页

工业企业利润与库存情况分析总结

核心内容

1-11月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 38.0%，前值为 42.2%，两年平均增长 18.9%。11月当月利润总额同比增长 9.0%，较上月回落 15.6个百分点，表明利润增速放缓。预计2022年工业企业利润增速将下行至 -3.5%，显示整体盈利压力加大。

主要观点

• 利润结构分化逐步改善：上游原材料行业利润占比下降，中下游行业利润贡献增加。PPI（工业生产者出厂价格指数）开始进入下行通道，推动利润结构改善。
• 消费与装备制造业回暖：消费品制造业利润由上月同比增速加快 10个百分点，达到 13.6%，主要受益于消费回暖。装备制造业利润由负转正，受益于汽车缺芯缓解、高附加值产品产量增加等因素。
• 库存被动冲高：11月末规模以上工业企业产成品存货同比增 17.9%，创 2012年3月以来新高，主要因疫情反复影响。预计12月库存仍可能被动推高，但企业主动补库意愿有限。
• 未来展望：在需求修复有限和利润回落的背景下，预计明年仍将延续主动去库趋势，但疫情反复可能干扰库存周期节奏。

关键信息

利润结构变化

• 采矿业：11月同比增速 266.8%，环比下降 61.98%，行业利润仍保持高位。
• 煤炭开采和洗选业：同比增速 312.4%，环比下降 173.64%，产量增加但利润增长放缓。
• 石油和天然气开采业：同比增速 11,719.0%，环比下降 11,398.18%，行业利润大幅增长。
• 制造业：11月同比增速 -22.8%，环比下降 8.69%，整体利润承压。
• 中下游行业：如装备制造业、消费品制造业等利润增长，表明行业结构正在改善。

库存变动

• 11月末产成品存货同比增 17.9%，为2012年3月以来最高水平。
• 疫情反复是库存被动冲高的主要原因，尤其在多省份影响较大的情况下。
• 企业主动补库意愿有限，主要因利润增速放缓和消费修复有限。

行业表现

• 消费品制造业：利润由上月同比增速加快 10个百分点，达到 13.6%，主要受通讯器材、饮料、文化办公用品等宅经济行业支撑。
• 装备制造业：11月利润由负转正，主要得益于汽车产量修复、集装箱需求增长等。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：11月利润同比增速 -104.4%，显示行业压力较大。
• 部分行业利润显著下滑：如黑色金属冶炼及压延加工业同比增速 -89.5%，医药制造业同比增速 -19.2%，显示行业面临较大挑战。

风险提示

• 疫情超预期反弹：可能进一步影响企业经营和库存变动。
• 经济超预期下行：可能对工业企业利润和库存周期造成负面影响。

投资建议

• 投资者应根据自身情况，如持仓结构、投资目标等，综合判断是否买入或卖出证券。
• 不建议仅依赖投资评级做出决策，需独立评估并结合市场实际情况。

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