20220327-浙商证券-2022年1-2月工业企业盈利数据的背后_工业利润放缓_结构亟需改善_5页_1mb

报告摘要

工业利润放缓，结构亟需改善—2022年1-2月工业企业盈利数据的背后

核心内容总结

2022年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 5.0%，较去年12月回升 0.8个百分点，但较去年同期两年复合增速 31.2% 回落较大，整体表现平淡。根据预测，2022年全年工业企业利润增速将下行至 -3.5%。利润增速放缓的主要原因包括：工业企业营收利润率持续下降、去年同期高基数效应以及上游原材料价格高企对利润结构的挤压。

主要观点

利润结构恶化：新增工业利润继续向上游原材料行业倾斜，1-2月上游行业利润占比达 45%，较去年12月上升约 20个百分点。同时，私营及外资企业利润同比负增长，远低于国有及股份制企业，显示企业利润结构亟需改善。
能源原材料行业表现强劲：受煤炭价格同比大幅上涨及国际油价高位影响，采矿业利润同比增长 1.32倍，其中煤炭采选业增长 1.57倍，石油天然气开采利润同比增长 1.57倍，对工业利润增长贡献显著。
消费品行业有所修复：春节及消费品价格回暖带动部分行业利润回升，如酒饮料、纺织、食品制造、文教工美等行业利润同比增长分别为 32.5%、13.1%、12.3%、10.5%。
高技术制造业及出口导向行业利润回落：计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、医药制造业利润同比增速分别回落 7.3%、9.9%、15.7%、17.6%，主因是去年高基数影响。但我国制造业高质量发展转型趋势不变。
库存周期面临被动垒库压力：受国内疫情反复及动态清零政策影响，1-2月规模以上工业企业产成品存货同比增长16.8%，较去年12月略有回落但仍维持高位。3月库存可能再次冲高，但全年仍预计延续主动去库趋势。
库存分化明显：上游原材料行业库存维持高位，中游部分行业有补库意愿，但下游行业补库意愿较弱，整体库存周期存在结构性分化。

关键信息

利润增速：1-2月工业企业利润总额同比增速 5.0%，全年预计 -3.5%。
营收利润率：1-2月工业营收利润率为 5.97%，环比下降 0.23个百分点，同比下降 0.5个百分点。
库存变动：1-2月末工业企业产成品存货同比增长 16.8%，全年库存周期将延续主动去库，但受疫情冲击可能被动垒库。
行业表现：
- 上游原材料：利润占比达 45%，煤炭采选业、石油天然气开采业利润大幅增长。
- 中游制造业：部分行业如通用设备、电气机械等利润有所回升，但整体仍受成本压力影响。
- 下游消费品：部分行业如食品制造、纺织业利润有所修复，但整体增速较低。
风险提示：疫情超预期反弹、经济超预期下行。

投资评级说明

股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨跌幅 +20% 以上；
- 增持：涨跌幅 +10%~+20%；
- 中性：涨跌幅 -10%~+10%；
- 减持：涨跌幅 -10% 以下。
行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：涨跌幅 +10% 以上；
- 中性：涨跌幅 -10%~+10%；
- 看淡：涨跌幅 -10% 以下。