20211227-浙商证券-1-11月工业企业盈利数据的背后_利润结构改善_库存被动冲高_5页_1mb

工业企业利润结构改善与库存被动冲高的分析总结

核心内容概述

本文分析了1-11月工业企业盈利数据及库存变动情况，指出利润增速放缓、库存被动冲高的趋势，并对2022年工业利润走势进行了预测。核心观点强调利润结构分化逐步修复，消费和装备制造业回暖，但疫情反复仍是影响库存变化的主要因素。

主要观点

1. 利润增速回归常态，结构分化改善

• 1-11月工业企业利润总额同比增长 38.0%，较前值 42.2% 明显放缓。
• 11月当月利润总额同比增速为 9.0%，环比下降 15.6个百分点，主要受营收利润率回落及去年同期高基数影响。
• 上游原材料行业利润占比下降，中下游装备、消费品制造业对利润贡献增加，利润结构分化有所改善。
• 预计2022年工业企业利润增速将下行至 -3.5%。

2. 消费品制造业回暖，装备制造业改善

• 消费品制造业利润由上月同比增速加快 10个百分点，11月增速达 13.6%，主要受益于消费品价格回暖。
• 部分行业如纺织服装、酒饮料、农副食品加工等表现较好。
• 装备制造业利润增速由负转正，主要得益于汽车缺芯问题缓解、产量修复以及高附加值产品需求增长。

3. 疫情反复影响库存被动冲高

• 11月末工业企业产成品存货同比增 17.9%，创2012年3月以来新高。
• 多省份疫情反复是库存被动冲高的主要原因。
• 企业利润放缓、消费修复有限、投资尚未全面发力，导致主动补库意愿不足，库存可能在12月再次被动推高。

关键信息

利润结构变化

库存变动趋势

展望与风险提示

• 预计2022年工业企业利润仍将延续主动去库趋势。
• 疫情反复可能导致某些月份库存被动冲高，扰乱库存周期节奏。
• 风险提示包括疫情超预期反弹、经济超预期下行。

投资评级说明

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