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长安汽车2017年三季报点评总结

核心内容

长安汽车（000625）在2017年三季报中表现出短期业绩承压，但长期产品力和新能源战略转型显示出积极前景。公司整体投资评级为“买入”，合理价格区间为17.00~18.00元，当前股价为14.31元。

主要观点

• 短期业绩承压：公司2017年前三季度实现营收514.31亿元，同比-4.06%，归母净利为58.11亿元，同比-24.92%。第三季度营收同比+0.4%，归母净利同比-47.07%，主要受乘用车行业整体增速放缓和长安福特销量不振影响。
• 产品力改善空间大：公司自主品牌产品线丰富，具备较好的品质、技术和服务基础。CS55和CS75销量增长显著，预计2018年将迎来新一轮产品换代，有望推动业绩上行。
• 合资品牌回暖：长安福特9月销量反弹，林肯国产化预期强烈，将有助于完善产品布局和提升产品力。
• 新能源战略加速：公司发布“香格里拉计划”，计划到2025年累计投入1000亿元推进新能源战略，打造三个新能源汽车专用平台，涵盖轿车、SUV和MPV。前三季度新能源汽车销量达3.5万辆，预计新能源转型提速。
• 财务预测与估值：公司2017年归母净利预测为81.64亿元，对应EPS为1.70元。参考行业可比公司2017年平均约15.6X的PE估值，给予公司2017年10~10.6X的PE估值，目标价区间调整为17.00~18.00元，维持“买入”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：14.31元
• 合理价格区间：17.00~18.00元
• 2017年PE估值：10~10.6X
• 行业平均PE估值：15.6X

财务指标

• 营收：2017年前三季度为514.31亿元，同比-4.06%；第三季度为178.76亿元，同比+0.4%
• 归母净利：2017年前三季度为58.11亿元，同比-24.92%；第三季度为11.90亿元，同比-47.07%
• EPS（最新摊薄）：2017年为1.70元，2018年为1.88元，2019年为2.15元
• 净利润：2017年前三季度为9,953百万元，2018年为9,019百万元，2019年为10,327百万元
• 毛利率：2017年为16.53%，2018年为16.21%，2019年为15.57%
• 净利率：2017年为10.99%，2018年为12.10%，2019年为12.26%
• ROE：2017年为16.78%，2018年为16.56%，2019年为16.86%
• 资产负债率：2017年为55.39%，2018年为52.80%，2019年为52.23%

产品与市场

• 自主品牌：产品线丰富，CS55和CS75销量增长显著，预计2018年将迎来新一轮产品换代。
• 合资品牌：长安福特销量触底回暖，林肯国产化预期强烈，有助于提升产品力。
• 新能源战略：发布“香格里拉计划”，计划到2025年累计投入1000亿元推进新能源战略，打造三个新能源汽车专用平台。

风险提示

• 公司自主品牌车型销量增长不及预期
• 长安福特销量压力较高

经营预测与财务分析

营业收入预测

• 2017年：74,301百万元（同比-5.40%）
• 2018年：74,552百万元（同比+0.34%）
• 2019年：84,244百万元（同比+13.00%）

归属母公司净利润预测

• 2017年：8,164百万元（同比-20.62%）
• 2018年：9,019百万元（同比+10.47%）
• 2019年：10,327百万元（同比+14.51%）

现金流预测

• 经营活动现金净流量：2017年为1,243百万元，2018年为1,126百万元，2019年为2,392百万元
• 投资活动现金净流量：2017年为7,842百万元，2018年为8,108百万元，2019年为9,375百万元
• 筹资活动现金净流量：2017年为-2,976百万元，2018年为-1,956百万元，2019年为-2,145百万元

资产负债表

• 总资产：2017年为108,517百万元，2018年为114,824百万元，2019年为127,657百万元
• 流动资产：2017年为70,165百万元，2018年为78,022百万元，2019年为92,816百万元
• 非流动资产：2017年为38,353百万元，2018年为36,803百万元，2019年为34,841百万元
• 负债合计：2017年为60,103百万元，2018年为60,628百万元，2019年为66,673百万元
• 流动负债：2017年为57,239百万元，2018年为57,930百万元，2019年为64,141百万元
• 非流动负债：2017年为2,864百万元，2018年为2,698百万元，2019年为2,532百万元
• 每股净资产：2017年为10.13元，2018年为11.34元，2019年为12.76元

可比公司估值

结论

尽管长安汽车2017年前三季度业绩表现不及预期，但其产品力改善空间大，新能源战略加速推进，未来业绩有望回升。公司维持“买入”评级，目标价区间为17.00~18.00元，基于其产品线丰富、换代计划和新能源布局的积极前景。