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利率债周报总结

核心内容

本周利率债市场整体呈现“分歧仍在，宽货币仍在”的特征。尽管市场对货币政策的宽松预期依然存在，但部分期限国债收益率出现上行，反映市场对经济基本面和信用政策变化的担忧。

主要观点

1. 资金面情况

• 央行操作：2月14日-2月20日，央行全口径净回笼资金1500亿元，其中开展7天逆回购500亿元，7天逆回购到期3000亿元，MLF投放3000亿元，MLF回笼2000亿元。
• 资金利率：短期资金利率均上行，资金面边际收敛。截至2月18日，DR007报收2.09%，上行11.18bp；R001报收2.16%，上行30.93bp；R007报收2.15%，上行13.43bp。

2. 债市行情回顾

• 国债收益率：
  • 1年期国债收益率上行5.89bp至1.98%；
  • 3年期国债收益率下行3.77bp至2.31%；
  • 5年期国债收益率上行0.85bp至2.51%；
  • 7年期国债收益率上行0.64bp至2.77%；
  • 10年期国债收益率上行0.84bp至2.80%。
• 国开债收益率：
  • 1年期国开债收益率上行4.68bp至2.02%；
  • 3年期国开债收益率上行0.14bp至2.49%；
  • 5年期国开债收益率上行0.73bp至2.71%；
  • 7年期国开债收益率上行2.77bp至3.04%；
  • 10年期国开债收益率下行0.23bp至3.01%。
• 国债期货：10Y及5Y价格小幅下行，成交量小幅上升。

3. 债市走势逻辑

• 上周前4天10年期国债收益率小幅下行，主要受情绪修复影响，1月社融数据超预期引发债市调整。
• 周五受房地产政策边际回暖影响，市场开始担忧宽信用，10年期国债收益率小幅上行。

4. 债市观点

• 当前仍处于宽货币窗口期，主要依据包括：
  • 央行4季度货币政策执行报告强调“保持货币信贷总量稳定增长”和“促进降低企业综合融资成本”；
  • 1年期AAA同业存单利率与同期限MLF利率倒挂且持续走阔，同业存单净融资额连续3个月走低，表明银行负债相对充裕；
  • 上周MLF到期后超额续作，显示央行对资金面的呵护态度。

一级市场发行情况

• 利率债：总发行额3831.37亿元，环比上升；净融资额由负转正，达3329.67亿元。
  • 国债发行2000亿元，净融资1498.30亿元；
  • 地方政府债发行537.37亿元，净融资537.37亿元；
  • 政策银行债发行1294亿元，净融资1294亿元。
• 同业存单：周发行量环比下降，净融资额也环比下降，分别为4745.60亿元和2069.20亿元。

二级市场交易情况

• 现券成交量：利率债现券成交量周环比上升至35103亿元，同业存单现券成交量下降至11252亿元。
• 国债期货：10Y和5Y价格小幅下行，成交量小幅上升。

实体经济数据

• 发电煤耗：六大发电集团日均发电煤耗基本恢复至往年同期水平，2020年7月6日为62.67万吨，前周均值为62.58万吨。
• 高炉开工率：2021年12月24日为45.99%，前值为46.41%。
• 商品房成交面积：周环比上升至约225.18万平方米，前值约132.98万平方米。
• 土地成交面积：周环比上升至约349.61万平方米，前值约11.96万平方米（因数据延迟一周）。

通货膨胀情况

• 农产品价格：以猪肉和鸡蛋为代表，价格小幅下行。
• 工业原材料价格：多数上行，但钢材、水泥和原油期货价格小幅下行。

全球国债市场

• 美国10Y国债收益率：保持1.92%不变，周内最高触及2.05%。
• 其他国家：监测的12个国家和地区国债收益率多数下行，包括法国、德国、意大利、葡萄牙、欧元区、日本、印尼、马来西亚、俄罗斯、印度、土耳其、韩国；3个国家收益率下行（西班牙、新加坡、澳大利亚）；巴西和南非收益率无变化。

汇率、贵金属和原油

• 美元指数：小幅上行至96.10，2020年2月3日疫情爆发后首个交易周约为97水平。
• 人民币兑美元：小幅升值，即期和中间价分别为6.33和6.33，前值分别为6.36和6.37。
• 黄金价格：小幅上行，伦敦金现和纽约期金分别报收1893.60和1899.80美元/盎司。
• 原油价格：布伦特和WTI原油期货价格小幅下行，分别为93.54和91.07美元/桶。

风险提示

• 疫情发展超预期；
• 经济数据超预期；
• 不确定性风险。

投资评级说明

分析师声明

本报告由分析师马丽娜撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容独立、客观，不构成投资建议，投资者需自行判断。

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