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总量研究总结：宽信用阶段哪些行业会有超额收益？

核心内容

本文主要分析了2010年以来宽货币宽信用阶段A股市场的表现，以及在不同阶段中哪些行业可能获得超额收益。通过对比2012年和2019年的双宽阶段，总结出当前市场环境下，顺周期行业更可能获得超额收益。

主要观点

1. 宽货币宽信用阶段股市表现不一：
   宽货币宽信用阶段，股市表现取决于流动性利好与盈利预期走弱之间的相对强度。经济下行压力增大时，即使流动性宽松，股市也可能因盈利预期下降而表现不佳。

2. 双宽阶段行业超额收益差异明显：

   • 2012年双宽阶段：房地产、非银行金融、建筑、银行等顺周期行业表现突出，超额收益较高。
   • 2019年双宽阶段：电子、计算机、食品饮料、农林牧渔等科技成长类行业表现较好，超额收益较高。

3. 当前环境更接近2012年：
   2021年中央经济工作会议强调“稳增长”，并提出“适度超前开展基础设施投资”，政策导向与2012年类似。因此，建筑、银行、非银等顺周期行业更可能获得超额收益。

关键信息

双宽阶段一：2012年1月至2012年12月

• 超额收益较高的行业：房地产、非银行金融、建筑、银行、综合、家电、有色金属。
• 超额收益较低的行业：通信、电力设备及新能源、计算机、纺织服装、商贸零售、国防军工。

双宽阶段二：2019年1月至2020年4月

• 涨幅较大的行业：电子、食品饮料、农林牧渔、计算机、建材、医药、家电、通信。
• 跌幅较大的行业：钢铁、石油石化、建筑、煤炭。

当前双宽阶段的行业展望

• 顺周期行业表现预期较好：建筑、银行、非银金融等行业可能获得超额收益。
• 政策支持因素：中央经济工作会议强调财政支出力度，国常会提出加快基建投资。
• 数据支持：2022年多地重大项目开工数量增加，投资规模扩大，显示政策落地力度。

风险提示

1. 政策落地不及预期
2. 新冠肺炎本土疫情大范围扩散
3. 各地重大项目推进不及预期

海外观察

疫情进展

• 美国新增确诊持续下行，疫苗接种持续推进。
• 全球多国已开始放松防疫措施，部分国家如英国、挪威、丹麦等已基本结束限制。

金融与流动性数据

• 美国10年期国债收益率走平，通胀预期下行。
• 美国10年期和2年期国债期限利差震荡上行。
• 投资级企业债利差上行，显示市场对通胀和政策收紧的担忧。

央行政策动态

• 美联储鹰派官员警告通胀失控，呼吁加快加息和缩表。
• 欧洲央行和日本央行则相对谨慎，未明确加息时间表。

海外政策

• 耶伦警告通胀“高到难以接受”，并对俄制裁可能引发全球影响。
• 拜登政府考虑取消联邦汽油税以缓解燃油成本压力。

国内观察

上游行业

• 原油价格环比上涨，动力煤价格由负转正，焦煤价格环比下跌。
• 铜价、铝价环比上涨，但库存趋势分化。

中游行业

• 高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。

下游行业

• 商品房成交面积跌幅扩大，土地供应面积同比增速下行。
• 猪价、菜价、水果价格趋势分化，乘用车日均零售销量跌幅扩大。

流动性分析

• 货币市场利率下行，债券市场利率多数上行。

国内政策

• 中小企业发展信心恢复，中小企业发展指数连续上升。
• 国家将全面实施企业信用风险分类管理，提升监管效能。
• 中国银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》，完善监管制度。

结论

综合来看，当前宽货币宽信用阶段，受政策支持和经济环境影响，顺周期行业如建筑、银行、非银金融等更可能获得超额收益。同时，海外政策和市场环境也对国内市场产生一定影响，需密切关注。