20220220-申港证券-固定收益行业利率债周报_债市仍在反弹途中_10页_1mb

投资摘要总结

核心内容

本周债市仍处于反弹窗口期，十年期国债收益率预计在月末下行至2.75%。投资者应保持持仓稳定，避免因消息驱动的日内波动而恐慌。市场整体呈现震荡走势，流动性、政策预期及外部因素（如俄乌冲突）共同影响债市表现。

主要观点

• 债市趋势：预计债市反弹将持续至2月末，主要受流动性宽松及季节性经济低点影响。
• 流动性状况：央行通过逆回购和MLF操作维持流动性合理充裕，但资金面整体偏紧，尤其是月末和税期前后。
• 政策预期：市场对降息落空已有充分预期，政策宽松的预期正在逐步修正。
• 经济基本面：尽管社融已触底反弹，但经济仍面临下行压力，表现为复工节奏、交通数据、地产销售及工业生产等指标的疲软。
• 高频数据：工业生产端出现季节性回落，地产和汽车销售略有回暖，但整体需求仍偏弱。
• 商品市场：铜、原油、螺纹钢及生猪期货价格均出现下跌，反映市场对经济复苏的担忧及供需矛盾。

关键信息

债市分析

• 十年期国债收益率：预计月末下行至2.75%，当前处于2.765%-2.805%震荡区间。
• 流动性支持：央行在月末加大流动性投放，呵护银行资金面，两会前地方债发行虽放量，但债券净融资压力不大。
• 市场情绪：受俄乌冲突和地产政策边际宽松影响，市场情绪波动较大，但整体仍处于震荡状态。

资金市场

• 央行操作：上周公开市场操作净回笼2500亿，逆回购操作规模缩小至100亿，OMO利率为2.1%。
• 回购利率：隔夜加权利率回升至1.9%，7天加权利率维持在2.0%。
• 资金面：税期前资金面略有收紧，但整体仍保持平衡宽松。

一级市场

• 上周发行：共发行利率债29只，总发行2537.37亿，净融资2035.67亿。
• 国债发行：2000亿，净融资1498.3亿。
• 地方债发行：537.37亿，净融资537.37亿。
• 本周预计：利率债总发行3158.14亿，净融资1235.98亿，处于中等水平。

二级市场

• 收益率走势：整体震荡，受MLF续作利率未调降及市场避险情绪影响。
• 市场反应：俄乌冲突升温引发避险情绪，但午后情绪平复，收益率震荡回升。
• 政策影响：地产政策边际宽松对债市形成一定压力，市场仍在等待明确政策方向。

高频数据跟踪

• 生产端：汽车轮胎开工率季节性回落，涤纶长丝开工率未更新。
• 需求端：商品房成交面积小幅回暖，但乘用车销量回落。
• 商品价格：铜、原油、螺纹钢、生猪期货价格均出现下跌，反映市场对经济疲软的担忧。

下周重点关注

• 资金面：关注央行跨月流动性投放，本周逆回购到期500亿。
• 基本面：2月21日将公布最新一期LPR报价，可能对市场产生影响。

风险提示

• 政策风险：市场对政策宽松预期的修正可能带来波动，需警惕政策变动带来的影响。
• 外部冲击：俄乌冲突等地缘政治风险可能持续影响市场情绪。
• 经济下行压力：经济基本面尚未明显改善，可能对债市形成支撑。

图表目录摘要

• 图1：社会融资规模同比变化，反映社融触底反弹。
• 图2：资金利率走势，显示资金面收紧趋势。
• 图3：AAA同业存单收益率，远低于政策利率。
• 图4：质押式回购成交量，逐步回落。
• 图5-7：国债、国开债及期限利差变化，反映市场利率走势。
• 图8：隐含税率，显示市场对政策宽松的定价。
• 图9-12：高炉开工率、汽车轮胎开工率、涤纶长丝开工率，反映工业生产情况。
• 图13-14：商品房成交面积、乘用车销量，反映需求端变化。
• 图15-18：铜、原油、螺纹钢、生猪期货价格，反映商品市场走势。

分析师承诺与免责声明

• 本报告观点为分析师独立研究，引用信息已注明出处。
• 报告仅供投资者参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能根据市场变化调整，投资者需自行关注更新。
• 申港证券及其关联机构可能持有报告提及的证券头寸，不承诺收益或损失分担。
• 报告风险等级为R3，仅限符合条件的客户使用。

行业与公司评级体系

• 行业评级：增持（相对强于市场基准5%以上）、中性（±5%）、减持（弱于市场基准5%以上）。
• 公司评级：买入（强于市场基准15%以上）、增持（5%-15%）、中性（±5%）、减持（弱于市场基准5%以上）。

市场基准指数为沪深300指数。