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债市周报总结：宽信用尚待时间，宽货币主导短期走势

核心内容

2022年1月17日（一）至2022年1月23日（日）期间，中国债市整体呈现宽货币主导、宽信用尚未显现的格局。央行通过多种货币政策工具释放流动性，推动资金面边际宽松，而实体经济数据疲软，宽信用效果有限，导致债市收益率整体下行。

主要观点

1. 宽货币政策加码，资金面边际宽松

   • 央行全口径净投放资金6500亿元，包括7天逆回购5000亿元，365天MLF投放7000亿元，显示货币政策工具箱进一步打开。
   • 资金利率多数下行，DR007报收2.11%，较前值下行10.11bp；R007报收2.35%，上行0.51bp；Shibor 3M报收2.47%，下行0.03bp。
   • 资金面整体宽松，为债市提供了支撑。

2. 收益率全面下行，中短端表现优于长端

   • 国债收益率普遍下行，1Y国债收益率由2.17%降至2.00%（下行17.03bp）；3Y国债收益率由2.43%降至2.26%（下行16.84bp）；5Y国债收益率由2.61%降至2.43%（下行18.30bp）；10Y国债收益率由2.79%降至2.71%（下行8.35bp）。
   • 国开债收益率也普遍下行，1Y国开债收益率由2.21%降至2.06%（下行24.80bp）。
   • 中短端收益率下行幅度更大，显示市场对短期资金的偏好。

3. 债市表现独立，中美货币政策周期差异显著

   • 美国10Y国债收益率由1.78%降至1.75%（下行3bp），但整体处于上行趋势，叠加美国加息预期明确。
   • 由于中美经济周期与货币周期不同步，国内债市表现出独立走势，货币政策以“以我为主”为主导。

4. 市场情绪积极，建议继续做多

   • 本周债市观点认为，短期内宽货币仍主导走势，中短端收益率下行空间更大，可继续做多。
   • 同时，关注每次市场博弈后的调整空间，认为短期均为加仓机会。

关键信息

一级市场情况

• 利率债周发行量环比上升，净融资额环比下降。
  • 国债发行1650亿元，净融资-1040亿元。
  • 地方政府债发行1960.22亿元，净融资1783.71亿元。
  • 政策银行债发行1211亿元，净融资4.10亿元。
• 同业存单周发行量和净融资额均环比上升，分别达3565.50亿元和433.50亿元。

二级市场情况

• 各期限国债及国开债收益率普遍下行。
• 国债期货价格小幅上行，成交量上升。
• 同业存单现券成交量周环比下降。

实体经济表现

• 商品房成交面积周环比下降，土地市场成交面积亦下降。
• 2021年Q4GDP同比4%，虽好于预期，但经济增长压力仍大。

通货膨胀趋势

• 农产品价格小幅上行，但猪肉、鸡蛋价格微降。
• 工业原材料价格上行居多，钢材和原油价格小幅上涨，水泥价格窄幅下行。

全球市场动态

• 海外国债收益率多数上行，美国10Y国债收益率报1.75%。
• 美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率小幅波动。
• 黄金和原油价格均小幅上行。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

投资评级说明

分析师声明

本报告由分析师马丽娜撰写，执业资格编号：S1150520120001。报告内容基于合法合规的数据和信息，独立、客观，不受到第三方影响。

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