20171120-第一创业-债市及中观周度观察_利率调整仍在继续_7页_461kb

固定收益证券利率产品周报总结（11.13-11.19）

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现分化走势，利率债与信用债表现各异，同业存单利率持续上行，行业利差也出现不同程度的变动。市场资金面有所缓解，但流动性压力仍存，利率债收益率波动较大，信用债市场受利率债负面情绪影响持续承压。

一、资金面分析

• 央行操作：上周央行大额净投放资金，通过逆回购（7天、14天、63天）和MLF操作共净投放6875亿元，显示对市场流动性的支持意图。
• 资金利率变化：SHIBOR整体下行，短端利率（R与DR）下降明显，长端利率走扩幅度更大，R-DR利差有所收窄。
• 具体数据：
  • SHIBOR隔夜、7天、14天、1月品种利率分别走扩2.1BP、1.95BP、3.4BP以及2.03BP。
  • R001、DR001分别下行4.78BP、2.3BP；R007、DR007分别下行12.08BP、6.33BP。
  • R001-DR001、R007-DR007利差分别缩窄2.48BP、5.75BP，但利差仍处于高位。

二、利率债市场分析

一级市场

• 发行与到期：利率债发行量略有缩窄，到期量增加，净融资额下降。
  • 总发行额2634.83亿元，较前周减少89亿元。
  • 到期量535亿元，较前周增加175亿元。
  • 净融资额2099.83亿元，较前周缩减264亿元。
• 品种分布：
  • 国债3只，净融资额571亿元。
  • 地方政府债76只，净融资额1282.85亿元。
  • 政策性银行债13只，净融资额245亿元。
• 招投标情况：发行利率普遍低于二级市场利率，认购倍数有所提升，市场情绪逐渐恢复。

二级市场

• 收益率变化：
  • 国债1年期上行2.32BP至3.61%；5年、7年期分别下行4.03BP、0.49BP；10年期上行2BP至3.92%。
  • 国开债各品种收益率均上行，1年期上行9.25BP至4.23%，5年期上行4.71BP至4.62%，10年期上行10.99BP至4.7%。
• 期限利差：
  • 国债5y-1y利差收窄6.35BP至24.93BP。
  • 10y-3y利差收窄0.37BP至17.51BP。
  • 10y-1y利差收窄0.32BP至30.46BP。
  • 10y-5y利差结束倒挂，显示市场对5年期国债需求增加。

三、信用债市场分析

一级市场

• 发行与到期：信用债发行及到期量均扩大，但净融资仍为负。
  • 企业债净融资18亿元，较前期增加264亿元。
  • 中票净融资11亿元，较前期增加29亿元。
  • 短融净融资-89亿元，较前期增加63亿元。
• 行业分布：
  • 建筑装饰企业债发行占比最高（92.16%），发行额47亿元。
  • 采掘与综合中票发行额分别为45亿元、28亿元。
  • 公用事业及综合短融发行占比最高（32.62%、15.08%）。
• 取消发行：取消发行债券11只，总规模106亿元，较前期增加77亿元，发行人资质普遍较高。

二级市场

• 收益率变化：各类信用债收益率继续上行，幅度为12BP-15BP。
• 信用利差：
  • AAA级5年、7年期信用利差走扩幅度最大，分别为17.15BP和13.54BP。
  • 信用利差变动主要由国债收益率变化驱动。
• 市场情绪：利率债反弹未带动信用债同步调整，信用债市场仍受负面情绪影响。

四、同业存单市场分析

• 净融资情况：9月以来同业存单净融资持续为负，11月前三周净融资为-1000亿元。
• 发行利率：发行利率持续上升，1月、3月、6月分别上行12BP、31BP、20BP，达到4.33%、4.97%、5%。
• 到期收益率：3月、6月到期收益率已达到4.88%，接近5%，对银行负债端成本形成压力。

五、行业利差变动分析

• 整体趋势：11月前三周行业利差微幅走扩0.35BP。
• AAA级利差：走扩5.18BP。
• AA+级利差：走扩3.65BP，但部分行业AA+级利差缩窄。
• 行业表现：
  • 上游行业：采掘与煤炭开采利差走扩，有色金属利差缩窄。
  • 中游行业：多数行业利差缩窄，钢铁、建筑材料受限产影响利差明显缩窄。
  • 下游行业：利差以走扩为主，弱周期行业（如通信、国防军工、公用事业）利差走扩幅度在5-10BP；房地产利差显著走扩，受房价降温影响；汽车行业利差因新能源补贴传言波动后回落。

六、关键信息总结

七、主要观点

• 资金面缓释明显，但流动性压力仍存，R-DR利差虽收窄，但未完全回归正常水平。
• 利率债市场出现反弹，但信用债市场反应滞后，整体仍承压。
• 同业存单利率快速上行，反映银行负债成本压力。
• 行业利差分化明显，上游行业受价格下行影响利差走扩，中游行业受限产影响利差缩窄，下游行业利差普遍走扩，显示弱周期行业承压较大。
• 房地产和汽车行业利差显著扩大，反映市场对相关行业前景的担忧。

八、风险提示

• 利率债反弹未带动信用债同步调整，市场情绪仍偏谨慎。
• 同业存单利率接近5%，可能进一步推高银行负债成本。
• 行业利差变动受价格波动及政策影响，需持续关注市场基本面变化。

九、免责声明

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