20180829-广发证券-裕同科技-002831.SZ-客户结构持续优化_多因素改善拐点将现_7页_835kb

裕同科技 (002831.SZ) 总结

核心内容

裕同科技在2018年上半年实现了收入的显著增长，但净利润有所下滑，主要受汇率、人力及原材料成本上升等因素影响。公司通过新客户拓展和行业多元化，提升了整体收入表现。随着下半年相关因素的改善，公司盈利有望恢复。

主要观点

• 收入增长：2018年中报显示，公司上半年实现营业收入32.86亿元（YoY +23.48%），其中第二季度收入增速达到31.46%，环比大幅提升。
• 盈利下滑：归母净利润为2.66亿元（YoY -14.49%），毛利率为24.49%（同比-6.60pct），净利率为8.10%（同比-3.60pct），主要受汇率波动、人力成本及原材料价格上涨影响。
• 毛利率改善预期：下半年美元兑人民币汇率处于高位、旺季到来导致产能利用率提升、原材料价格同比变动幅度减小，预计毛利率将恢复性提升。
• 客户结构优化：公司积极拓展新领域客户，包括酒包、烟标、化妆品等，通过技术优势和品牌影响力切入多个行业，提升客户多元化。
• 智能工厂建设：公司持续推进信息化、智能化管理，提升运营效率和客户响应能力，优化生产流程。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年收入分别为86.44、103.6、122.89亿元，归母净利润分别为9.51、11.70、14.04亿元，EPS分别为2.38、2.92、3.51元，2018年PE为20倍，维持买入评级。
• 风险提示：包括消费电子市场持续低迷、原材料和人工成本继续上涨、新领域客户拓展不及预期等。

关键信息

财务表现

营收与利润增长

• 2018年：收入预计增长24.41%，净利润预计增长2.07%。
• 2019年：收入预计增长19.89%，净利润预计增长22.98%。
• 2020年：收入预计增长18.58%，净利润预计增长20.00%。

客户拓展

• 消费电子：覆盖华为、联想、三星、索尼、任天堂等知名企业。
• 新领域：切入酒包、烟标、化妆品等领域，为泸州老窖、古井贡酒、西凤酒等提供包装服务，通过收购武汉艾特进入烟草行业，与江苏金之彩合作进入洋河股份供应体系。

智能工厂建设

• 公司推进信息化、智能化、精细化管理，优化生产流程，提升效率和响应能力。
• 2016年底启动信息化系统升级，截至2017年底完成投资进度50.21%。

风险提示

1. 消费电子市场持续低迷，大客户订单不及预期。
2. 原材料及人工成本继续上涨，影响盈利能力。
3. 新领域客户拓展不及预期，如烟包装领域供应体系封闭、酒包装更换供应商动力不足等。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司客户结构持续优化，新客户订单推动收入增长，下半年毛利率有望恢复性提升。
• 当前价格：48.65元，对应2018年20倍PE。

财务比率

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士。
• 汪达：分析师，吉林大学金融学硕士、管理学学士。
• 陆逸：联系人，亚利桑那州州立大学硕士。
• 徐成：联系人，南京大学管理学学士，北京大学管理学硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层，北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层。
• 邮政编码：510620、518000、100045、200120。
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn。
• 服务热线：010-59136610。