20180823-东吴证券-裕同科技-002831.SZ-客户结构持续优化_Q2表现略超预期__5页_657kb

裕同科技Q2业绩总结

核心内容概述

裕同科技在2018年上半年实现营收32.86亿元，同比增长23.48%，但归母净利润同比下降14.49%至2.66亿元。其中，Q2营收16.72亿元，同比增长31.46%（剔除武汉艾特并表影响约增长27.5%），归母净利润1.27亿元，同比下降14.88%。公司预计1-9月归母净利润为5.19-6.42亿元，降幅在15%-5%之间。

主要观点

1. 增长驱动转向国内市场

• 国内营收增长显著：2018年上半年国内营收增长44.3%，远高于海外11.7%的增长，表明公司正在减少对单一客户的依赖。
• 产品结构优化：彩盒收入同比增长25.2%，纸箱增长16.5%，说明书增长20.4%，显示公司多产品线协同发展。

2. 客户结构优化与业务拓展

• 拓展新领域：公司通过收购上海嘉艺、武汉艾特及与金之彩成立合资公司，切入烟酒包装领域。
• 新客户上量：亚马逊、哈曼、Google等新客户开始贡献收入，小米等战略客户表现突出。

3. 财务表现与风险提示

• 毛利率下降：受原材料价格上涨和新客户导入影响，毛利率同比下降6.6个百分点至24.59%。
• 费用率变化：三费率同比下降0.63个百分点至17.25%，其中销售费用率和管理费用率微升，财务费用率大幅下降。
• 风险提示：原材料价格上涨、客户拓展不及预期。

4. 员工与高管利益绑定

• 员工持股计划完成：第一期员工持股计划已实施完毕，增强员工积极性。
• 董监高增持：截至2018年7月16日，董监高累计持股比例达11.35%，其中董事长兼总裁持股比例超11%，体现对公司未来发展的信心。

5. 现金流与应收款管理

• 应收款周转加快：应收账款天数同比下降10.08天至153.02天。
• 现金增长：通过赎回理财产品和短期借款增加，账面现金增长5.91亿元，经营性现金流净额为7.96亿元。

关键信息

盈利预测

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司产品竞争力强，客户结构多元化，具备成长空间。

股价与市场数据

财务指标

外延收购一览

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司产品竞争力和客户结构优化，预计未来三年营收和净利润将持续增长，当前股价对应PE分别为20.9X、15.7X、12.0X。
• 关注点：国内业务增长、客户结构优化、新客户导入、毛利率改善及现金流管理。