20251106-浙商证券-裕同科技-002831.SZ-裕同科技点评报告_大客户交货延迟扰动收入_25Q4业绩预期向好_4页_472kb

裕同科技（002831）公司点评：业绩短期波动，长期增长视角积极

投资评级：买入（维持）

公司动态

• 2025年Q1-Q3财务表现：公司前三季度营收126.01亿元，同比增2.80%；归母净利润11.81亿元，同比增6%；扣非净利润11.85亿元，同比增4.86%。净利润增长主要受益于利润率提升及有效费用控制。
• Q3单季表现：营收47.26亿元，同比下降3.66%；归母净利润6.27亿元，同比微增1.62%；扣非净利润6.25亿元，同比增2.92%。单季收入波动主要由iPhone 17系列如期交货延迟（尤其在中国大陆市场）及去年同期剥离业务（武汉艾特）的影响。公司预计这部分收入将在2025年Q4体现，带动收入增速拐点。
• iPhone 17系列超预期销售：苹果调高产能水平（据大摩预测），叠加存量用户换机需求旺盛，推动公司核心业务（3C包装）增长。毛利率提升至24.3%以上，显示产品与技术持续优化叠加议价能力增强。

公司战略与成长驱动

• 新业务布局成效初显：2025年上半年注塑及新消费业务（包括潮玩、卡牌包装）收入达3.79亿元，同比增长57.84%，成长迅速。新业务虽体量较小，但具备增长潜力。
• 海外扩张与盈利提升：公司将重心向海外转移，以获取更高利润空间及本地市场机会。目前在10国分布40余座生产基地，印尼产能布局进一步深化全球化战略。海外收入同比增27.21%（2025年上半年实现28.23亿元），毛利率达28.79%高于境内水平。
• 供应链与出口策略：依托客户在产线技术优化、成本控制，裕同科技在竞争白热化的3C包装领域仍能维持超额盈利。此外，产品不直接出口美国，规避关税影响。
• 员工持股与信心提振：2025年8月推出员工持股计划，上限募资2.08亿元，覆盖高管及超390名员工。考核目标为2025-2027年净利润年复合增速超14%，目标归母净利分别不低于15.49亿、16.9亿、18.31亿元，反映管理层对未来发展明确信心。

财务预测与估值

预测数据（2025-2027年）：

• 营收：182.6亿→204.88亿→228.41亿，年复合增速约10.5%。
• 归母净利润：16.10亿→18.42亿→20.69亿，年复合增速约13.8%。
• PE估值：对应PE分别为15.66X、13.69X、12.19X，持续维持“买入”评级，估值中枢逐步下移。

风险因素

• 竞争加剧导致产业链压价；
• 原材料价格大幅上涨或削弱盈利能力；
• 海外扩张面临政策、市场风险。

浙商证券认为，裕同科技在海外市场、新业务增长及结构优化过程中短期承压，但长期成长确定性较高，推荐投资者关注全球布局推动下的长期价值。