20170306-西南证券-裕同科技-002831.SZ-优质客户粘性强_消费升级整合空间大_17页_1mb

裕同科技调研报告总结

核心内容概览

裕同科技（002831）是一家专注于消费类电子包装的领先企业，于2016年12月上市，目前在纸包装行业市占率第一。公司致力于提供高端品牌包装整体解决方案，并积极拓展烟酒、化妆品、奢侈品等细分行业。同时，公司正在探索互联网化及个性化定制的印刷包装新商业模式，以及AR增强现实等前沿技术的发展机会。

主要观点

• 市场空间大：我国纸包装行业集中度低，市场潜力巨大。公司作为龙头企业，有望通过整合提升市占率。
• 消费升级趋势：消费电子行业增速强劲，随着消费升级，包装材料也需向高端化发展，公司受益于这一趋势。
• 客户粘性强：公司主要客户为消费电子行业的全球知名企业，如华为、联想、三星、小米、索尼等，客户集中度高，客户粘性强。
• 研发实力突出：公司研发投入增长迅速，研发费用CAGR为49.2%，远超营收增速。拥有丰富的专利和研发团队，推动技术升级和产品创新。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年每股收益分别为2.19元、2.84元、3.80元，给予32倍PE估值，对应目标价90.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司定位为高端品牌包装整体解决方案提供商，主要服务于消费电子企业。
• 公司已获得“2016年度中国印刷企业100强”第一名。
• 产品包括彩盒、说明书、纸箱、不干胶贴纸等。
• 2015年彩盒贡献了72%的营收和79%的毛利。
• 公司股权结构稳定，实际控制人王华君与吴兰兰夫妇合计持股65.74%。

行业整合与马太效应

• 我国纸包装行业集中度低，CR10占比低于4%，整合空间巨大。
• 公司通过技术优势和资金优势构建竞争壁垒，推动行业整合。
• 消费电子行业增速高于GDP，推动包装高端化。
• 消费者对高端手机的需求增加，推动公司向中高端市场拓展。

客户拓展与市场布局

• 公司客户集中度高，2015年前五大客户占比超50%。
• 正在积极拓展烟酒、食品、化妆品、奢侈品等行业的包装需求。
• 公司采取“跟随战略”，完善在珠三角、长三角、环渤海湾及越南的生产基地布局。

研发与技术实力

• 公司研发费用CAGR为49.2%，远超营收增速。
• 拥有93项实用新型专利、12项发明专利和7项外观专利。
• 参与多项国家标准及行业标准的起草。
• 拥有专业的研发团队和完善的研发体系，技术实力稳居行业先进水平。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年营业收入分别为5537.43亿元、7136.19亿元、9218.31亿元，CAGR分别为29.09%、28.87%、29.18%。
• 归属母公司净利润分别为874.35亿元、1137.64亿元、1518.69亿元，CAGR分别为32.84%、30.11%、33.49%。
• 2016-2018年EPS分别为2.19元、2.84元、3.80元。
• 公司市值较大，给予32倍PE估值，对应目标价90.88元。

风险提示

• 上游原材料价格可能上涨过快，影响成本。
• 下游客户消费不及预期，可能影响业绩。
• 募投项目推进不及预期，可能影响产能扩张和业绩增长。

附表数据概览

可比公司相对估值

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：90.88元
• 理由：公司处于消费升级受益行业，客户粘性强，研发实力突出，具备行业整合能力，未来成长性良好。

分析师信息

• 分析师：李佳颖
• 执业证号：S1250513090001
• 联系方式：023-63786561，lijy@swsc.com.cn
• 联系人：蔡欣、徐稚涵、刘宁等

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。