20180926-中泰证券-裕同科技-002831.SZ-客户结构多元化_盈利能力拐点渐现_3页_549kb

裕同科技(002831)总结

核心内容概述

裕同科技是一家专注于包装印刷行业的公司，近期发布盈利预测及估值报告，显示其盈利能力逐步向好，投资评级上调至“买入”。公司通过多元化客户结构和业务布局，增强了市场竞争力，未来增长潜力显著。

主要观点

• 客户结构多元化：公司积极拓展客户群体，尤其在化妆品及护肤品、日化消费品等领域取得进展，客户协同效应明显，有助于收入结构优化。
• 盈利能力改善趋势：尽管2018年净利润出现小幅下滑，但预计未来三年净利润将显著增长，2020年净利润有望达到15.7亿元，对应EPS为3.93元。
• 毛利率趋稳：2018年上半年毛利率下滑，但趋势开始放缓，预计下半年有望回暖。
• 业务增长点：3C业务平稳增长，烟酒化妆品业务开始放量，尤其通过收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权，进一步加强化妆品包装领域的竞争力。
• 财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率上升，显示财务状况稳健。
• 估值指标改善：PE和PB持续下降，公司估值吸引力增强。

关键信息

财务数据概览

重要收购信息

• 收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权：收购价为1.8亿元，对应PB1.05倍。
• 江苏德晋业务情况：专注于化妆品及护肤品、日化消费品精密包装，主要产品包括定量泵、膏霜乳液瓶、真空瓶等，客户涵盖蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等高端品牌。
• 产能与市场渗透：乳液喷头年产能9000万个，假设产能利用率85%，几乎覆盖蓝月亮所有机洗产品泵头需求。

业务发展情况

• 3C业务：持续平稳增长，积极切入智能家居、智能穿戴等细分领域。
• 新客户进展：亚马逊、哈曼、google等新客户开始上量，小米等战略性客户发展迅速。
• 烟酒化妆品业务：通过与江苏金之彩合资成立子公司，以及收购武汉艾特，烟酒化妆品业务开始发力。

毛利率与费用分析

• 毛利率：2018年第二季度为24.01%，较2017年第四季度和2018年第一季度有所改善，预计未来将逐步回暖。
• 费用率：财务费用同比改善，上半年因汇兑原因亏损约2000万元，但整体费用率控制良好。

市场与行业前景

• 包装行业市场：中国包装行业市场规模巨大，未来增长空间广阔。
• 行业集中度：中国包装行业CR2仅为2.7%，远低于美国的60%，裕同科技有望成为行业龙头。

投资建议

• 评级上调：上调公司评级至“买入”，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为9.2亿元、12.2亿元、15.7亿元，分别同比增长-1.1%、32.4%、29.0%。

风险提示

• 贸易摩擦升级风险
• 汇率波动风险
• 原材料价格大幅上涨风险

结构优化与未来发展

裕同科技正致力于构建大健康、化妆品和奢侈品等多个细分市场的系统化能力体系，未来有望在多个领域实现增长。公司通过收购和合资方式拓展业务，提升市场渗透率，增强盈利能力。随着规模效应的显现和成本优势的巩固，裕同科技有望在包装印刷行业中占据更重要的地位。