深度报告-20220326-国金证券-联泓新科-003022.SZ-受益光伏高景气_布局新材料平台成长可期_30页_3mb

联泓新科 (003022.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

联泓新科是一家专注于高附加值烯烃深加工产业链的公司，产品覆盖新材料领域，包括EVA树脂、聚丙烯（PP）、环氧乙烷（EO）及其衍生物（EOD）、聚羧酸减水剂等。公司通过增资并购拓展产业链，布局新能源材料、生物可降解材料及特种化学品，持续提升经营稳定性和盈利能力。当前股价为27.06元，目标价为32.18元，对应2022年32倍估值，首次给予“买入”评级。

主要观点

• 产品结构丰富：公司产品涵盖EVA、PP、EO、EOD及聚羧酸减水剂，多品类共同发展，分散经营风险。
• EVA树脂业务：公司聚焦高端EVA产品，技术领先，一体化布局提升盈利确定性。2025年光伏EVA树脂需求预计达180.5万吨，较2020年增长209%。
• 新材料平台布局：公司布局生物可降解材料（如PLA、PPC）、新能源材料（如锂电材料）等，具备高成长潜力。
• 盈利能力增强：2021年1-3季度公司营收达56.66亿元，同比增长43.02%；净利润达8.22亿元，同比增长94.40%；毛利率达26.09%，净利率达14.72%。
• 技术与成本优势：公司采用先进的ExxonMobil釜式法工艺，EVA产能利用率高，甲醇单耗持续下降，2021年甲醇单耗降至2.6吨/吨烯烃。

关键信息

市场数据

• 总股本：13.36亿股
• 已上市流通A股：3.07亿股
• 总市值：361.40亿元
• 年内股价最高最低：76.42/22.34元
• 沪深300指数：4175
• 深证成指：12073

财务表现

• 2021年预计盈利10.8-11.4亿元，同比高增69-78%
• 2021年1-3季度营收增长43.02%，净利润增长94.40%
• ROE从2017年的2.3%增长至2021年1-3季度的13.55%

投资逻辑

• EVA树脂：光伏高景气拉动需求增长，公司技术优势+一体化布局增强盈利确定性。
• 新材料平台：布局生物可降解材料、新能源材料及特种化学品，提升成长性。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为11.07/13.43/16.60亿元，对应EPS为0.83、1.01、1.24元，当前PE为33、27、22倍。

风险提示

• 原材料价格波动
• EVA价格不及预期
• 塑料制品政策变动
• 扩产项目建设进展不顺
• 股东减持风险

新能源材料布局

EVA树脂

• 需求增长：光伏EVA树脂需求快速增长，预计2025年达180.5万吨。
• 技术优势：公司采用ExxonMobil釜式法工艺，具备稳定量产高端EVA的能力。
• 成本控制：甲醇单耗持续下降，EVA产能利用率高，EVA装置技术先进，提高盈利能力。

光伏与锂电材料

• 公司通过技改项目提升EVA产量至15万吨/年以上，同时布局新产能。
• 建设10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目，以及2万吨/年超高分子量聚乙烯项目，提升锂电材料竞争力。

生物可降解材料

PLA与PPC

• 公司已启动3万吨/年PLA全产业链项目及5万吨/年PPC工业化生产线。
• 生物可降解材料需求增长，公司通过技术合作和产业链布局，积极拓展市场。

政策驱动

• “限塑禁塑”政策推动可降解材料行业发展，PLA作为主要产品受益。
• 公司通过控股江西科院生物新材料，布局PLA全产业链，提升竞争力。

特种化学品

EO与EOD

• EO产品采用先进的乙烯直接氧化工艺，具有区域优势。
• EOD产品应用广泛，公司通过并购江苏超力优化产品结构，提升盈利能力。

产业布局与协同效应

上下游布局

• 2019年并购江苏超力，拓展环氧乙烷产业链。
• 2021年收购新能凤凰（现联泓化学），向上完善甲醇产业链，规避价格波动风险。
• 通过增资控股科院生物，布局生物可降解材料，打造新材料平台型企业。

技术与成本优势

一体化布局

• 公司与新能凤凰一体化运行，降低物流成本、销售费用与管理费用。
• 通过技改项目提升EVA产量及光伏料占比，增强盈利能力。

未来展望

成长性

• 公司在新能源材料、生物可降解材料及特种化学品领域布局，具备持续成长潜力。
• 随着光伏行业的发展，EVA树脂需求将持续增长，公司有望受益。

估值

• 参考可比公司估值，给予公司2022年32倍估值，对应目标价32.18元。

风险

• 原材料价格波动、EVA价格不及预期、政策变动、项目建设进展、股东减持等风险需关注。