20210515-远东资信-4月中国宏观经济运行与债市政策观察_供需放缓叠加生产性通胀压力增大_监管关注债务风险防范_15页_1mb

4月中国宏观经济与债市政策分析总结

核心内容概述

2021年4月，中国宏观经济整体保持稳定，但部分领域出现回落。制造业PMI、商品房销售、汽车销量等数据均表现出一定的季节性波动和外部环境影响。同时，债市政策持续关注绿色金融、债务风险防范及支持实体经济发展，对市场产生深远影响。

主要观点与关键信息

一、4月宏观经济运行情况

1. 制造业PMI扩张放缓

• 4月制造业PMI为 51.1%，较上月回落 0.8个百分点。
• 回落原因：
  • 3月高基数效应
  • 4月季节性回落
  • 芯片短缺、国际物流不畅、运价上涨及绿色环保政策趋严
• 尽管PMI回落，但整体仍高于2016-2019年同期平均水平（50.7%）。
• 生产指数和新订单指数均回落，但总体仍保持扩张。

2. 非制造业扩张放缓

• 4月非制造业商务活动指数为 54.9%，较上月回落 1.4个百分点。
• 建筑业商务活动指数回落明显，但仍高于荣枯线。
• 预计随着地方债的放量发行，建筑活动景气度或有望回升。

3. 商品房与汽车销售数据

• 4月Wind30城商品房成交面积同比上涨 42.97%，表现较好。
• 汽车销量同比上升 8.6%，其中乘用车销量同比上升 10.8%。
• “五一”假期消费热情高涨，但部分家电、手机销售数据弱于前值。

4. 出口数据强劲

• 以美元值计算，4月中国出口同比增长 32.3%，环比增长 9.5%，较2019年同期增长 36.3%。
• 出口增长主要得益于海外发达经济体经济恢复及新兴市场国家疫情对供给的抑制。
• 预计未来几个月出口增速或有所放缓，但仍有韧性。

5. 货币与融资数据

• 4月末M2同比增长 8.1%，较上月回落 1.3个百分点，主要受去年高基数及财政存款投放缓慢影响。
• 社融存量同比增长 11.7%，较前值回落 0.6个百分点，预计年底前社融增速将逐步回落至 11%。
• 严查涉房贷款或将拉低社融增速。

6. 利率与债券市场表现

• 货币市场利率震荡运行，LPR保持稳定。
• 10年期国债与国开债收益率小幅下行，但未来可能受生产性通胀、地方债集中发行及美债收益率走高等因素影响。
• A股市场震荡，预计未来可能延续震荡走势，甚至出现回调。

7. CPI与PPI走势

• 4月CPI同比上涨 0.9%，核心CPI同比上涨 0.7%。
• 猪肉价格拖累CPI，但其他如教育文化娱乐、交通通信等价格上行拉高CPI。
• 预计5月CPI同比将升至 2.0%，6月升至 2.2%-2.5%。
• 4月PPI同比上涨 6.8%，环比上升 0.9%，主要受国际原油、金属价格等上涨影响。
• 预计5月PPI同比可能继续上行至 8%，生产性通胀压力加大。

8. 资产价格表现

• 4月百城住宅均价延续涨势，但同比涨幅或逐步放缓。
• A股市场震荡，中证500指数略有上移，但预计未来可能受通胀影响出现回调。

9. 海外经济动态

• 美国4月CPI同比上涨 4.2%，核心CPI同比上涨 3.0%，远超市场预期。
• 美联储选择观望，可能增加未来通胀风险。

债市相关政策与事件

1. 地方政府债务风险防控

• 《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》发布，强调：
  • 专项债券必须用于有一定收益的公益性项目。
  • 健全地方政府债务限额确定机制，遏制隐性债务增量。
  • 清理规范地方融资平台公司，剥离政府融资职能。

2. 公司债券发行审核新规

• 沪深交易所发布公司债券发行上市审核规则，重点强调：
  • 审慎确定申报规模的情形。
  • 募集资金优先用于偿还存量公司债券。
  • 建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。

3. 绿色债券支持政策

• 《绿色债券支持项目目录（2021年版）》发布，明确绿色债券定义与标准。
• 强调绿色债券应用于支持绿色产业、项目或经济活动。
• 删除化石能源清洁利用项目，与国际主流标准接轨。

4. 其他政策动向

• 国务院金融委会议强调宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性。
• 证监会推动交易所债券市场高质量发展，推进绿色债、科技创新债等品种创新。
• 政治局会议强调“不急转弯”，缓解市场对宏观政策收紧的担忧。

小结与展望

总体趋势

• 4月中国经济在内外因素影响下保持韧性，但部分领域增速放缓。
• 制造业PMI、商品房销售、汽车销量等数据表现良好，但部分消费品类数据偏弱。
• 出口增长强劲，但未来可能有所放缓。
• CPI温和上涨，PPI显著走高，通胀压力加大。

未来展望

• PMI：预计未来几个月仍将保持在扩张区间，但增速或放缓。
• 出口：虽有回落压力，但受海外经济恢复和新兴市场疫情拖累，仍具韧性。
• 货币与融资：M2增速或止跌回升，社融增速预计继续回落至11%左右。
• 利率：关注生产性通胀、地方债发行及美债收益率对国内利率债的影响。
• CPI与PPI：预计5月CPI同比升至2.0%，6月升至2.2%-2.5%；PPI或继续高位运行，5月可能达8%。
• 资产价格：百城住宅均价继续上涨，A股或震荡下行。
• 债市政策：绿色金融、债务风险防控和实体经济支持仍是政策重点，可能对市场产生深远影响。

作者信息

• 简奖平、陈浩川、卢胜娇（研究部成员）

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