5月中国宏观经济运行与债市政策观察：生产性物价飙升至高位，年内地方政府专项债发行显著后置-20210616-远东资信-13页_904kb

5月中国宏观经济运行与债市政策观察总结

核心内容

5月中国宏观经济呈现结构性分化态势，制造业PMI有所回落，但非制造业表现相对强劲。同时，出口增速放缓，CPI涨幅低于预期，PPI则显著上行。在债市方面，政策面持续关注支持实体经济与防范债务风险，地方政府专项债发行后置，对市场产生一定影响。

主要观点

• 制造业PMI回落但整体仍处扩张区间
  5月制造业PMI为51.0%，略低于上月0.1个百分点，但仍高于2016-2019年平均水平（50.65%）。新订单指数回落明显，外需边际走差是主要拖累因素，但生产指数有所回升，显示供给端相对稳定。

• 成本压力显著，购进价格指数大幅上涨
  购进价格指数飙升至72.8%，显著高于出厂价格指数（60.6%），价差扩大，制造业企业面临较大成本压力。部分行业如黑色金属冶炼、有色金属冶炼等价格涨幅显著。

• 非制造业扩张加快，建筑业景气度上行
  非制造业商务活动指数为55.2%，建筑业商务活动指数达60.1%，显示建筑业景气度有所提升。预计随着地方政府专项债的放量发行，建筑活动有望维持高位运行。

• 商品房与汽车销售数据偏弱
  5月商品房销售同比增速放缓，汽车销量同比下降3.1%，部分家电和手机销售数据亦偏弱。地产调控政策趋严，抑制了购房需求。

• 出口增速放缓，但海外经济恢复支撑出口韧性
  5月出口同比增长27.9%，低于市场预期，但1-5月累计出口增长40.2%，显示出口仍具一定韧性。分国别看，对欧美出口增长放缓，而对东盟和日本保持稳定增长。

• M2增速止跌反弹，社融存量增速回落但空间有限
  5月末M2同比增长8.3%，较上月回升0.2个百分点。社融存量同比增速为11%，较前值回落0.7个百分点，但预计未来回落空间不大。

• CPI涨幅低于预期，PPI持续高位运行
  5月CPI同比上涨1.3%，主要受猪肉价格疲软拖累，但核心CPI有所上升。PPI同比上涨9.0%，环比上升1.6%，受国际大宗商品价格上涨推动，预计未来仍将高位运行。

• 资产价格波动，A股与房地产市场持续上涨
  5月百城住宅均价环比上涨0.34%，A股在震荡中重心上移。房价、PPI高位运行及A股结构性泡沫限制了货币政策进一步宽松的空间。

• 债市政策持续发力，支持实体与风险防范并重
  国务院三次常务会议关注大宗商品价格过快上涨，缓解债市压力。专项债发行后置，政策面强调项目成熟度与资金使用效率，强化债务管理与风险控制。

关键信息

宏观经济数据概览

• 制造业PMI：51.0%，较上月下降0.1个百分点，但高于历史平均水平。
• 新订单指数：51.3%，较前值回落0.7个百分点，外需走弱明显。
• 出口增速：5月以美元计增长27.9%，低于预期，但1-5月累计增长40.2%。
• CPI同比：1.3%，低于预期，猪肉价格疲软是主要拖累因素。
• PPI同比：9.0%，环比上升1.6%，受国际大宗商品价格上涨推动。
• M2余额：227.55万亿元，同比增长8.3%。
• 社融存量：297.98万亿元，同比增长11%，回落空间有限。

债市政策与事件

• 专项债发行后置：截至5月底，专项债发行完成16.51%，尚有约3万亿元待发行。
• 三次国常会关注大宗商品价格：要求做好市场调节，缓解PPI向CPI传导压力。
• 央行货币政策报告：强调跨周期设计、货币供应与经济增长匹配、强化银行资本补充机制。
• 六部门联合发文支持农业经营主体融资：鼓励发行“三农”专项债券，完善融资体系。

市场展望

• 出口：未来几个月增速可能继续放缓，但海外经济恢复将支撑出口水平。
• CPI：未来三四个月压力不大，第四季度初或超2.0%，需关注猪肉、油价及PPI传导。
• PPI：预计6-7月及之后仍将在高位运行，受全球经济恢复及供给约束影响。
• 债市：利率债与信用债收益率回落，专项债资金使用效率提升，政策对债市支撑增强。
• A股与房地产：A股震荡上移，房地产价格延续上涨，但增速或逐步放缓。

结论

5月中国宏观经济运行呈现结构性分化，制造业面临需求放缓与成本压力，但非制造业表现强劲。出口增速放缓，但海外经济复苏支撑其韧性。CPI涨幅低于预期，PPI则持续高位运行，债市政策强化对实体经济的支持与债务风险防范，专项债发行节奏调整。整体来看，政策调控与市场环境共同影响经济与金融市场的走势，未来需密切关注CPI、PPI变化及专项债发行进度。