20211118-远东资信-10月中国宏观经济运行与债市政策观察_限电问题得到一定化解_地产与疫情形势尚存隐忧_19页_1019kb

10月中国宏观经济与债市政策总结

核心内容概览

10月中国宏观经济运行整体偏弱，制造业PMI连续第二个月处于收缩区间，非制造业PMI有所回落，但仍在扩张区间。出口数据超预期，但面临放缓压力。房地产销售和投资持续疲软，疫情对消费和制造业需求造成显著影响。货币市场保持平稳，10年期国债收益率小幅上行，CPI和PPI同比涨幅均超预期，显示通胀压力上升。债市政策方面，强调金融支持实体经济、绿色发展和债务风险防范，房地产政策边际有所放松，碳中和相关金融工具逐步落地。

主要观点与关键信息

1. 制造业PMI持续收缩，供需双弱

• 10月制造业PMI为49.2%，较前值回落0.4个百分点，连续第二个月处于收缩区间。
• 生产指数为48.4%，较前值下降1.1个百分点，显示供给端收缩。
• 新订单指数为48.8%，连续第三个月低于荣枯线，显示需求疲软。
• 主要影响因素：局部疫情、限电限产、“能耗双控”、缺芯等。
• 部分行业如钢铁、焦炭、汽车等生产与需求均显著下滑，景气度偏低。

2. 房地产销售与投资持续疲软

• 10月全国商品房销售面积同比跌幅超过20%，房地产开发投资连续第二个月负增长。
• 一线城市、二线城市、三线城市销售同比分别下跌12.79%、24.62%、35.72%，显示区域分化。
• 房地产政策边际有所放松，但“房住不炒”基调不变，预计短期内销售与投资难言乐观。

3. 社会消费品零售总额小幅回升

• 10月社零同比增长4.9%，较前值上升0.5个百分点，但仍受汽车销售拖累。
• 消费数据与疫情新增病例数呈反向关系，显示疫情防控对消费行为的压制。
• “双十一”前，家电、通讯器材等消费品类销售额有所改善，显示消费潜力。

4. 出口增速超预期，但面临放缓压力

• 以美元计，10月中国出口同比增长27.1%，高于市场预期。
• 产品涨价是主要推动力，但“缺芯”等全球因素仍对出口构成压力。
• 全球PMI仍处扩张区间，显示中国出口具有较强韧性。

5. 货币市场平稳，10年期国债收益率上行

• 10月银行间市场7天回购利率震荡运行，DR007月均值为2.17%，低于央行逆回购利率。
• 10年期国债收益率上行9.56BP至2.9732%，国开债收益率也小幅上行。
• 货币政策以结构性政策为主，全面宽松可能性较小。

6. CPI与PPI同比涨幅均超预期

• 10月CPI同比上涨1.5%，核心CPI同比上涨1.3%，非食品CPI同比上涨2.4%，显示通胀压力上升。
• 10月PPI同比上涨13.5%，创历史新高，主要由煤炭、石油等价格上涨驱动。
• 预计11月CPI同比涨幅或将超过2.0%，PPI同比有望继续在高位运行。

7. 债市政策聚焦实体经济与绿色发展

• 国务院常务会议部署电力和煤炭供应，推动能源保供，纠正“一刀切”限电。
• 刘鹤副总理强调金融系统服务实体经济，支持绿色低碳发展，设立碳减排支持工具。
• 房地产税试点方案发布，但其对房价的影响尚不明确。
• 债市对外开放政策加码，中国国债正式纳入富时全球国债指数，外资配置趋势增强。

展望与建议

• 限电问题逐步缓解，但房地产与疫情对经济的影响可能仍需时间消化。
• 出口增速可能放缓，但受益于全球产业链的不稳定性，中国出口仍具韧性。
• CPI与PPI或将高位运行，需关注通胀对货币政策的影响。
• 房地产政策边际放松，但“房住不炒”基调不变，需关注政策后续力度。
• 财政政策空间更大，货币政策或以结构性工具为主，推动经济平稳发展。
• 债市政策导向明确，绿色金融工具逐步落地，房地产风险有所缓解。

重要政策与事件

数据图表摘要

• 图1：10月制造业PMI低于正常年份均值，显示制造业偏弱。
• 图2：工业增加值两年平均增长低于潜在水平，显示经济动能不足。
• 图3：全钢胎、半钢胎开工率仍显著低于往年，显示汽车制造业仍受“缺芯”影响。
• 图4：PMI生产指数与新订单指数差值变化，显示产需缺口被动缩小。
• 图5：原材料购进价格与出厂价格差值拉大，显示中下游企业成本压力显著。
• 图6：大中型企业PMI分化，显示经济结构不均衡。
• 图7：房地产开发投资与销售数据，显示市场疲软。
• 图8：社零增速与疫情新增病例数反向关系明显。
• 图9：MLF到期量增加，显示流动性管理压力上升。
• 图10：回购利率与利差变化，显示货币市场平稳。
• 图11：国债与国开债收益率走势，显示通胀压力。
• 图12：CPI结构分析，显示食品与非食品价格变化。
• 图13：PPI行业表现，显示能源、化工等价格上涨显著。
• 图14：百城住宅均价同比涨幅连续回落，显示房价趋稳。

作者与机构信息

• 作者：简奖平、陈浩川、冯祖涵、申学峰
• 机构：远东资信评估有限公司
• 成立时间：1988年2月15日
• 定位：中国第一家社会化专业资信评估公司，参与多项政策文件起草

免责声明

• 本报告由远东资信提供，引用数据为公开信息，不保证其真实性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经许可，不得修改、复制、销售或发表本报告内容。