10月中国宏观经济运行与债市政策观察：限电问题得到一定化解，地产与疫情形势尚存隐忧-20211118-远东资信-19页_1009kb

10月中国宏观经济与债市政策总结

核心内容概述

10月中国宏观经济运行整体偏弱，制造业PMI连续第二个月处于收缩区间，非制造业PMI虽在扩张区间但有所回落。与此同时，出口数据表现强劲，超出市场预期，而房地产销售与投资持续疲软，受调控政策和房企债务风险影响。此外，CPI涨幅略超预期，PPI则创历史新高，显示生产性物价压力较大。在债市政策方面，国家对金融支持实体经济、绿色发展和债务风险防范高度关注，房地产政策边际有所放松，但“房住不炒”基调未变。

主要观点

1. 制造业PMI持续偏弱

• 制造业PMI：10月为49.2%，较前值回落0.4个百分点，连续第二个月处于收缩区间。
• 生产指数：10月为48.4%，比上月下降1.1个百分点，显著低于正常年份均值。
• 新订单指数：10月为48.8%，连续第三个月低于荣枯线，显示需求疲软。
• 行业表现：纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业均处于收缩区间，汽车生产受“缺芯”影响仍未完全缓解。
• 企业规模差异：大型企业PMI为50.3%，仍保持扩张；中、小型企业PMI则持续收缩。

2. 房地产市场仍面临挑战

• 商品房销售面积：10月同比跌幅超过20%，房地产开发投资完成额连续两个月负增长。
• 销售与投资结构：一线城市跌幅收窄，但三线城市跌幅扩大，表明市场分化严重。
• 政策动向：9月下旬以来政策面开始释放“暖意”，部分金融机构对“三线四档”规则存在误解，但已逐步纠正。
• 未来展望：房地产销售与投资短期内难言乐观，政策主基调仍为“房住不炒”。

3. 汽车销售仍偏弱

• 汽车产量：10月为234.4万辆，同比下降8.3%。
• 汽车销量：10月同比下降9.43%，受“缺芯”影响仍未完全消除。
• 细分市场：乘用车销量同比下跌4.98%，商用车销量跌幅更大（-29.69%），重卡销量跌幅达61.1%。
• 市场预期：尽管“缺芯”有所缓解，但汽车销售仍面临一定压力。

4. 消费市场表现分化

• 社会消费品零售总额：10月同比增长4.9%，较前值略有回升。
• 消费结构：除汽车外，其他消费品零售额增长6.7%，表明消费仍有改善空间。
• 疫情抑制消费：10月新增本土病例数与社零增速呈现明显反向关系，疫情仍是消费的制约因素。
• “双十一”效应：家电、通讯器材等销售额改善，但整体消费仍偏弱。

5. 出口表现强劲

• 出口增长：10月以美元值计算，同比增长27.1%，超出市场预期。
• 出口结构：机电产品、集成电路、液晶显示板等出口增长显著。
• 未来展望：尽管出口增速可能放缓，但全球PMI仍处于扩张区间，中国出口具有较强韧性。

6. 货币与金融政策

• M2同比增速：10月为10.7%，预计年底前将反弹至10.5%-11.0%。
• 社融存量：10月同比增长10.0%，预计未来增速将略有回升。
• 货币市场：7天回购利率震荡运行，DR007月均值为2.17%，低于央行逆回购利率。
• LPR保持稳定：10月LPR未发生变化，维持在3.85%和4.65%。

7. CPI与PPI走势

• CPI同比：10月上涨1.5%，高于市场预期，预计11月涨幅将超过2.0%。
• PPI同比：10月上涨13.5%，创历史新高，主要受煤炭、石油等价格上涨影响。
• PPI结构性分化：生产资料价格同比上涨17.9%，生活资料价格同比上涨0.6%。
• 未来展望：PPI预计将在高位运行，短期内难以完全缓解。

8. 资产价格表现

• 百城住宅均价：10月同比涨幅连续第五个月回落，预计房价涨幅将继续放缓。
• A股指数：沪深300与中证500指数震荡，短期难有明显突破。

关键信息

• 限电问题：截至11月上旬已初步解决，但房地产和疫情仍可能带来一定影响。
• 房地产政策：政策面有所“暖意”，但“房住不炒”基调未变。
• CPI与PPI：10月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨13.5%，均高于市场预期。
• 债市政策：金融支持实体经济、绿色金融、债务风险防范成为政策重点，房地产税试点启动，但其对房价的影响尚不明确。
• 对外开放：中国国债正式纳入富时全球国债指数，标志着债市进一步开放。

政策与市场展望

• 财政与货币政策：年底前财政政策发挥空间更大，货币政策或以结构性政策为主。
• 房地产调控：政策边际有所软化，但“房住不炒”仍为基调。
• 出口韧性：全球PMI扩张，中国出口具有较强韧性，但增速可能放缓。
• PPI高位运行：受资源国供给约束和国内政策影响，PPI预计将在高位运行。
• CPI上涨压力：低基数效应和部分商品价格走高可能推动CPI继续上涨。

作者与机构信息

• 作者：简奖平、陈浩川、冯祖涵、申学峰
• 机构：远东资信评估有限公司
• 成立时间：1988年
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