2021-06-15-远东资信-5月中国宏观经济运行与债市政策观察_生产性物价飙升至高位_年内地方政府专项债发行显著后置_13页_903kb

5月中国宏观经济运行与债市政策观察总结

核心内容概览

5月中国宏观经济呈现结构性分化特征，制造业PMI回落、出口增速放缓、CPI涨幅低于预期，但非制造业扩张加快，地方债发行显著后置，债市政策有所调整，整体经济运行仍保持韧性。

主要观点与关键信息

一、5月宏观经济运行情况

• 制造业PMI：5月制造业PMI为51.0%，较上月下降0.1个百分点，但仍高于2016-2019年平均水平（50.65%），表明制造业整体仍处扩张区间。

  • 供需差拉大：新订单指数回落0.7个百分点，为51.3%，外需边际走差是主要拖累因素。
  • 生产指数回升：生产指数为52.7%，较前值上升0.5个百分点，显示供给端仍具扩张动能。
  • 成本压力显著：购进价格指数升至72.8%，高于出厂价格指数60.6%，价差扩大，制造业企业面临较大成本压力。
  • 行业分化明显：农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备等行业表现较好，而部分行业如纺织、医疗仪器出口增速放缓。

• 非制造业扩张加快：非制造业商务活动指数为55.2%，较前值上升0.3个百分点，建筑业景气度明显上行（60.1%），预计未来受益于专项债发行，建筑活动将保持高位运行。

• 房地产与汽车销售偏弱：

  • 5月商品房成交面积同比上涨16.69%，环比下降1.83%，显示地产调控政策趋严对需求形成压制。
  • 汽车销量同比下降3.1%，环比下降5.51%，乘用车与商用车均出现下滑，但新能源汽车销售表现较好。
  • 部分家电（如空调、冰箱、洗衣机）及手机销售数据偏弱，显示消费市场整体承压。

• 出口增速放缓：以美元计，5月出口同比增长27.9%，低于市场预期，1-5月累计出口增长40.2%，但仍受高基数和海外需求放缓影响。

• CPI与PPI走势：

  • CPI：5月全国CPI同比上涨1.3%，低于预期，主要因猪肉价格疲软及政府调控大宗商品价格。
  • PPI：5月PPI同比上涨9.0%，环比上升1.6%，国际原油、金属、煤炭价格上涨是主要推动因素，预计6-7月PPI仍将在高位运行。

• 货币与金融环境：

  • M2：5月末M2余额227.55万亿元，同比增长8.3%，较上月回升0.2个百分点，预计未来专项债发行将支撑M2增速。
  • 社融：5月末社融存量同比增长11%，较前值回落0.7个百分点，企业债券、未贴现银行承兑汇票等项目对社融形成拖累，但回落空间有限。
  • 利率市场：7天回购利率（DR007）上行至2.5786%，LPR保持稳定，10年期国债和国开债收益率震荡下行。

• 资产价格：百城住宅均价延续涨势，A股震荡上行，但结构性泡沫仍存，限制货币政策进一步宽松空间。

债市政策与重要事件

• 专项债发行后置：截至5月底，新增专项债发行5726亿元，完成限额的16.51%，剩余约3万亿元待发行，发行节奏明显滞后于前两年，主要因政策对项目成熟度要求提高。
• 政策导向：
  • 三次国务院常务会议：聚焦应对大宗商品价格过快上涨，缓解债市压力，推动利率债和信用债收益率回落。
  • 财政部刘昆文章：强调加强地方政府债务管理，用好专项债资金，优先支持成熟项目。
• 金融支持政策：
  • 城市停车设施建设：允许专项债资金支持停车设施项目，鼓励市场化融资方式。
  • 新型农业经营主体支持：六部门联合发布金融支持政策，推动农业企业通过债券市场融资，鼓励发行“三农”专项金融债券。

展望与建议

• 制造业：PMI回落但未显著恶化，未来需关注外需变化及原材料价格波动。
• 出口：预计未来几个月出口增速将有所放缓，但海外经济恢复将支撑出口韧性。
• CPI：短期压力不大，但需密切关注猪肉价格走势、国际油价及PPI向CPI传导情况，预计第四季度CPI或将突破2.0%。
• PPI：预计6-7月及之后仍将在高位运行，大宗商品价格高位震荡或继续推动PPI上行。
• 货币政策：受房价上涨、大宗商品价格高位及A股结构性泡沫影响，货币政策空间受限，预计维持稳健。
• 债市：政策面持续关注实体支持与债务风险防范，专项债发行将对市场形成支撑，利率债和信用债收益率或继续回落。

小结

5月中国宏观经济运行总体平稳，但存在结构性压力。制造业PMI回落，出口增速放缓，CPI涨幅低于预期，PPI则持续高位。债市政策偏稳，专项债发行节奏后置，但对市场起到一定支撑作用。未来需关注外需变化、大宗商品价格波动、房地产调控影响及PPI向CPI传导情况，以判断经济走势和货币政策空间。