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贝壳-W（02423.HK）Q3业绩总结

核心内容

贝壳-W在2022年第三季度实现业绩扭亏为盈，展现出较强的复苏弹性。尽管前三季度整体交易总额和营业收入同比下滑，但Q3业绩明显改善，主要得益于毛利率提升、经营成本优化及降本增效措施的实施。

主要观点

• 业绩表现：Q3营业收入176亿元，同比降幅收窄至-3%，环比增长28%；净利润为7.2亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润为18.9亿元，经调整净利率提升至10.7%。
• 业务结构：Q3存量房、新房、家装家居、新兴业务收入占比分别为41%、44%、10%、5%。家装家居业务占比提升较快，主要由于圣都家居的并表。
• 盈利能力：Q3毛利率为27.0%，环比提升7.4个百分点；存量房业务贡献利润率为46%，创上市以来新高；新房贡献利润率为24.9%，环比提升1.4个百分点。
• 平台效益：平台加盟及增值服务费收入10亿元，平台服务费收入占比持续提升，凸显平台增值服务的创收价值。
• 市场趋势：Q4可能受疫情影响，存量房业务短期承压，但长期来看，居住改善需求仍存在，业务将回归常态。

关键信息

业绩表现

• 交易总额：2022年前三季度为2.0万亿元，同比-37%。
• 营业收入：439亿元，同比-30%。
• Q3营收：176亿元，同比-3%，环比+28%。
• 净利润：7.2亿元，实现扭亏为盈。
• 经调整净利润：18.9亿元，经调整净利率为10.7%。

存量房业务

• 交易额：Q3同比+19%，环比+14%。
• 链家主导占比：从Q2的42%提升至Q3的49%。
• 货币化率：从Q2的1.41%提升至Q3的1.59%。
• 收入：72亿元，同比+17%，环比+29%。
• 贡献利润率：46%，创上市以来最高水平。

新房业务

• 交易额：Q3同比-36%，环比+17%。
• 国央企占比：提升至42%。
• 市占率：Q3为8.9%，环比提升2个百分点。
• 货币化率：保持2.98%。
• 收入：78亿元，同比-31%，环比+17%。
• 贡献利润率：24.9%，环比提升1.4个百分点。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年经调整净利润分别为10.9/39.4/53.3亿元。
• 每股收益：预计分别为0.29/1.04/1.40元。
• PE估值：对应当前股价PE分别为一/34.7/25.7倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期可能影响业务发展。
• 经济风险：经济增速放缓、居民收入预期下降可能影响市场需求。
• 行业风险：房企信用风险持续暴露可能对行业造成冲击。

财务预测与估值

关键财务指标

分析师信息

• 任鹤：010-88005315, renhe@guosen.com.cn, S0980520040006
• 王粤雷：0755-81981019, wangyuelei@guosen.com.cn, S0980520030001
• 王静：021-60893314, wangjing20@guosen.com.cn, S0980522100002

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