20260420-兴证国际证券-小鹏集团-W-09868.HK-25Q4实现扭亏为盈_持续加大AI研发投入_4页_543kb

报告摘要

小鹏集团-W(09868.HK) 评级总结

核心内容

小鹏集团-W(09868.HK)在2025年第四季度实现扭亏为盈，标志着其经营状况显著改善。公司全年交付新车43万辆，同比增长125.9%，其中海外市场交付量超过4.5万台，同比增长96%。2025年营业收入达767.2亿元，同比增长87.7%，而全年Non-GAAP净亏损4.6亿元，同比大幅收窄。公司预计2026年第一季度交付量为61,000至66,000辆，营业收入为122.0至132.8亿元。

主要观点

财务表现改善：2025Q4综合毛利率达21.3%，创历史新高，汽车销售毛利率为13.0%，较去年同期提升3个百分点。公司单季度首次实现扭亏为盈，归母净利润为3.8亿元，Non-GAAP净利润为5.1亿元。
研发投入持续增长：2025年研发费用达95亿元，其中AI相关投入为45亿元，预计2026年将提升至70亿元，显示出公司对AI技术的高度重视。
产品布局与技术突破：2026年计划推出4款全新车型，覆盖不同车型级别，具备L2+至L4级自动驾驶能力。Robotaxi已获广州智能网联汽车道路测试许可，预计2026年下半年开展载客示范运营，2027年初实现无安全员运营。人形机器人预计2026年底量产。
销售网络与基础设施：截至2025年底，小鹏实体销售网络覆盖255个城市，共721间门店；自营充电站达3,159座，其中2,108座为超快充站，为公司后续发展提供坚实支撑。
未来盈利预期：分析师预计公司2026-2028年营业收入分别为946.58亿元、1262.90亿元、1462.85亿元，净利润分别为-1.966亿元、1.786亿元、4.998亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2025E	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	767.2	946.58	1262.90	1462.85
毛利润（亿元）	144.73	180.25	247.92	304.69
归母净利润（亿元）	-11.39	-19.66	17.86	49.98
EPS（元）	-0.60	-1.03	0.94	2.63
PS（倍）	1.48	1.20	0.90	0.78
PB（倍）	3.75	4.01	3.77	3.23

未来展望

产品力提升：2026年四款全新车型将覆盖大型车到紧凑型车，具备一车双能及L2+至L4级自动驾驶能力。
Robotaxi进展：第二代VLA车型已获得广州智能网联汽车道路测试许可，正在进行L4级公开道路测试，计划2026年下半年开启载客示范运营。
人形机器人量产：2026年一季度启动广州人形机器人量产基地建设，预计年底实现量产。
现金流与资金储备：截至2025年底，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款合计476.6亿元，资金储备充足。

风险提示

新产品需求不及预期
智能化技术落地不及预期
行业竞争加剧

结论

小鹏集团在2025年实现了财务上的显著改善，尤其是扭亏为盈的表现，显示其经营策略和市场拓展取得成效。公司持续加大在AI和自动驾驶等前沿技术的研发投入，未来产品布局和技术创新有望进一步推动其销售规模和盈利能力提升。尽管面临市场竞争加剧等风险，但其在产品力、销售网络及资金储备方面的优势，为维持“买入”评级提供了有力支撑。

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