20250516-东吴证券-贝壳-W-02423.HK-2025Q1业绩公告点评_营收稳健增长_经调整利润略超预期_3页_698kb

贝壳-W（02423HK）2025Q1业绩公告点评

核心摘要
公司2025Q1实现营业收入233亿元，同比增长424%；经调整净利润14亿元，同比持平，业绩略超预期。

营收与利润分析

1. 营收结构：

   • 二手房业务营收69亿元（+200%）；新房业务营收81亿元（+642%）；家装业务营收29亿元（+223%）；租赁业务营收51亿元（+938%）；新兴及其他业务营收3亿元（-500%）。
   • 总GTV达8437亿元，同比增长340%，其中新房GTV2322亿元（+530%），二手房交易额5803亿元（+281%）。

2. 盈利表现：

   • 毛利率同比下降45个百分点至20.7%，主因存量房业务收入占比下降及固定薪酬成本占比提高。
   • 费用率显著压降：销售费率降至76%（-23pct）、管理费率降至80%（-43pct）。

业务亮点

• 二手房业务：受益于市场增长及覆盖能力提升，活跃门店达55万家（+296%），活跃经纪人491万名（+230%）。预计2025年二手房市场回暖，公司规模有望进一步扩大。
• 新房业务：交易额大幅增长530%，佣金率提升0.2个百分点至35%，通过规模效应和竞争壁垒对冲全国新房销售低迷。
• 家装业务：收入稳步增长，贡献利润率提升20%至32.6%，客户体验和效率优化初见成效。

财务预测与估值

• 盈利预测：2025-2027年经调整净利润预计为970/1162/1362亿元，对应EPS 183/236/291元。
• 估值指标：经调整后PE分别为163X/144X/123X，维持“买入”评级。

投资逻辑
公司作为地产经纪产业互联网龙头，受益于二手房换手率提升、新房中介渗透率增长及家装协同效应，未来业绩有望持续改善。

风险提示

• 房地产行业景气度持续下行；
• 新房市场中介渗透率提升低于预期；
• 行业竞争激烈程度超预期；
• 佣金率变动影响盈利水平。

关键数据对比

结论
公司通过业务多元化和成本控制实现营收高增长，但毛利率承压需关注。新房和家装业务表现超预期，叠加市场结构优化，长期成长性可期。