20220825-国信证券-贝壳-W-02423.HK-Q2环比改善_彰显龙头韧性与业绩弹性_11页_663kb

报告摘要

贝壳-W在2022年上半年展现出较强的韧性，尽管整体营收受到疫情冲击影响，但Q2环比改善，表明公司具备较强的复苏能力。公司业务涵盖存量房、新房、家装家居及新兴业务，其中存量房业务恢复态势良好，新房业务竞争格局有所改善，家装家居业务收入占比快速提升。

营收与毛利率改善：22H1实现营业收入263亿元，同比下降41%；Q2营收138亿元，环比增长10%。毛利率从21Q3、21Q4的15.2%、16.4%提升至22Q1、22Q2的17.7%、19.7%，显示公司盈利能力增强。
存量房业务复苏：22H1存量房业务收入为117亿元，同比下降41%。受疫情影响，Q2交易额链家主导占比从54%降至42%，但6月后市场回暖，交易量明显提升。货币化率从Q1的1.64%降至Q2的1.41%，但低基数效应下，预计22Q3、Q4收入同比转正。
新房业务调整策略：22H1新房业务收入为126亿元，同比下降47%。公司主动收缩市占率，以降低坏账风险，但优质开发商仍愿意支付较高佣金，货币化率提升至3.03%。贡献利润率从上年同期提升2.2个百分点至21.1%，显示业务结构优化。
平台规模效益凸显：平台加盟及增值服务费收入16亿元，同比降幅-24%，明显低于佣金收入降幅-43%，体现平台收入稳定器作用。22Q2平台月活用户达4300万人，环比Q1提升8%，较21Q4最低点增长15%。
财务状况稳健：公司资产负债率仅为36%，流动负债占比86%，以无息负债为主，货币资金、受限制现金及短期投资合计占总资产比重48%。22H1经营活动现金流保持正值，财务健康度高。

2022-2024年经调整净利润：预计分别为5.6/42.1/54.8亿元，每股收益分别为0.15/1.11/1.45元。
PE估值：对应当前股价PE分别为一/33.9/26.1倍，维持“买入”评级。
财务指标：
- 收入增长：2022E收入同比-20%，2023E同比+26.7%，2024E同比+17.1%。
- EBIT Margin：2022E为-2.4%，2023E为3.8%，2024E为4.8%。
- ROE：2022E为0.8%，2023E为6.2%，2024E为7.8%。
- EV/EBITDA：2022E为42.6倍，2023E为42.2倍，2024E为32.2倍。
- P/B：2022E为2.16倍，2023E为2.08倍，2024E为1.96倍。