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贝壳-W（02423.HK）2025年年度及四季度业绩总结

核心内容概述

贝壳-W（02423.HK）于2026年3月16日发布了2025年年度及四季度业绩公告。尽管整体净收入同比增长1.2%，但经调整净利润和归母净利润均出现下滑，主要受毛利率下降影响。公司同时在多元化业务领域取得进展，家装家居和租赁业务表现亮眼，盈利能力显著改善。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 2025年净收入：946亿元，同比增长1.2%。
• 经调整净利润：50.2亿元，同比减少30.4%。
• 归母净利润：30亿元，同比减少26.3%。
• 2025年第四季度净收入：222亿元，同比下降28.7%。
• 经调整净利润：5.2亿元，同比下降61.5%。

2. 经纪业务表现

• GTV：2025年为2.2万亿元，同比下降4.2%。
• 存量房收入：250亿元，同比下降11.3%。
• 新房收入：306亿元，同比下降9.1%，优于百强房企整体降幅。
• 佣金费率：存量房保持2.5%，新房微降至3.4%。
• GTV结构变化：贝联交易额占比提升，对收入增长产生拖累。

3. 多元化业务进展

• 家装家居业务：
  • 收入：154亿元，同比增长4.4%。
  • 贡献利润率：由30.7%提升至31.4%，经营亏损显著收窄。
• 房屋租赁服务业务：
  • 净收入：219亿元，同比增长52.8%。
  • 在管房源：超70万套，同比增长62%。
  • 贡献利润率：由5.0%提升至8.6%，盈利能力显著改善。

4. 股东回报

• 股份回购：2025年以约9.21亿美元回购股份，占2024年末已发行股份总数的4.1%。
• 末期现金股息：3亿美元。
• 综合股东回报：约12亿美元，同比提升超9%。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 业绩改善预期：随着市占率提升、降本增效、多元化业务盈利改善，公司业绩有望明显改善。
• 政策预期：若政策环境好于预期，公司利润释放空间将进一步扩大。
• 收入预测：
  • 2026年：870亿元
  • 2027年：898亿元
  • 2028年：961亿元
• 归母净利润预测：
  • 2026年：44.1亿元
  • 2027年：54.6亿元
  • 2028年：61.6亿元
• 经调整净利润预测：
  • 2026年：63.8亿元
  • 2027年：70.5亿元
  • 2028年：74.9亿元
• 估值：
  • 2026年经调整净利润PE：20.6倍
  • 2027年经调整净利润PE：18.6倍
  • 2028年经调整净利润PE：17.5倍

关键信息

财务数据

风险提示

• 房地产基本面下行超预期
• 家装业务盈利不及预期
• 佣金率政策监管风险

总结

贝壳-W在2025年面临行业整体下行压力，导致经纪业务收入和利润承压，但家装家居和租赁业务持续增长，盈利能力显著改善。公司通过降本增效措施及多元化战略，逐步提升整体业绩表现。尽管2025年净利润下滑，但未来三年预计业绩将明显改善，且当前估值水平具备吸引力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在政策环境优化的背景下。