> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝壳-W（02423.HK）中期业绩总结 ## 核心内容 贝壳-W（02423.HK）于2026年8月21日发布了2026年中期和二季度业绩公告。尽管上半年净收入同比下降12%，但经调整净利润和归母净利润分别同比增长49.2%和79.8%，显示出公司盈利能力显著改善。Q2净收入同比下降5.7%，但经调整净利润和归母净利润分别同比增长74.9%和101.6%，表明公司在第二季度实现了交易额和净收入的同比增长，尤其是存量房和新房交易量显著跑赢市场。 ## 主要观点 - **盈利能力提升**：公司毛利率大幅改善，2026H1毛利率为26.6%（同比+5.3pct），Q2毛利率为28.6%（同比+6.7pct）。利润增长主要归因于成本结构优化、经营效率提升以及单位经济改善。 - **交易量增长**：Q2二手房交易单量同比增长24.8%，带动存量房GTV同比增长8%至6299亿元，净收入同比增长4.5%至70亿元。新房交易额在Q2恢复增长，同比增长1.2%至2584亿元，净收入同比增长3.8%至89亿元。 - **家装家居与租赁业务表现**：家装家居业务收入同比下降26.4%，但得益于集采和成本管理，贡献利润率提升至38.2%（同比+5.9pct）。租赁业务在管房源超79万套，同比增长34%，尽管净收入同比下降8.5%，但业务量仍保持快速增长。 - **财务预测**：公司预计2026/2027/2028年营业收入分别为880/913/971亿元，归母净利润分别为59.6/69.5/79.3亿元，经调整净利润分别为80.4/90.3/100.2亿元。当前股价对应经调整净利润口径PE分别为17.7/15.7/14.2倍，维持“买入”评级。 - **投资建议**：分析师认为，随着公司市占率提升、降本增效措施推进以及多元化业务贡献利润，公司业绩有望进一步改善。若政策环境好于预期，公司将有更大利润释放空间。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026H1**：净收入434亿元，同比下降12%；经调整净利润48亿元，同比增长49.2%；归母净利润38.8亿元，同比增长79.8%。 - **2026Q2**：净收入245亿元，同比下降5.7%；经调整净利润31.9亿元，同比增长74.9%；归母净利润26.2亿元，同比增长101.6%。 - **毛利率**：2026H1为26.6%（同比+5.3pct），Q2为28.6%（同比+6.7pct）。 - **营运费用**：Q2同比下降14.1%。 ### 业务增长 - **存量房**：2026H1二手房交易单量同比增长18.6%，Q2增长24.8%。 - **新房**：2026H1交易额同比下降17.1%，Q2交易额同比增长1.2%。 - **家装家居**：收入55亿元，同比下降26.4%，但贡献利润率提升至38.2%。 - **租赁业务**：净收入98亿元，同比下降8.5%，但业务量增长34%，在管房源超79万套。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 经调整净利润（亿元） | PE（倍） | |------|------------------|--------------------|----------------------|----------| | 2026E | 880 | 59.6 | 80.4 | 17.7 | | 2027E | 913 | 69.5 | 90.3 | 15.7 | | 2028E | 971 | 79.3 | 100.2 | 14.2 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 24.6 | 21.4 | 25.8 | 26.5 | 27.2 | | 净利率 (%) | 4.3 | 3.2 | 6.8 | 7.6 | 8.2 | | ROE (%) | 5.7 | 4.5 | 9.0 | 10.4 | 11.5 | | P/E | 34.9 | 47.4 | 23.8 | 20.4 | 17.9 | | P/B | 2.0 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | ### 风险提示 - 房地产基本面下行超预期 - 多元化业务盈利不及预期 - 佣金率政策监管风险 ## 总结 贝壳-W（02423.HK）在2026年中期展现出盈利能力显著改善的态势，尽管净收入有所下降，但经调整净利润和归母净利润均实现大幅增长。公司通过优化成本结构和提升经营效率，推动了毛利率的提升，同时在存量房和新房交易量方面跑赢市场。家装家居和租赁业务在盈利质量和规模上也取得积极进展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望进一步改善，并在政策环境好于预期的情况下释放更大利润空间。