20220825-光大证券-三友化工-600409.SH-2022年半年度报告点评_粘胶短纤_纯碱景气上行_Q2业绩环比显著改善_3页_733kb

三友化工 (600409.SH) 2022年半年度报告总结

核心内容

三友化工在2022年上半年实现营业收入123亿元，同比增长9.5%；归母净利润7.3亿元，同比下降37.5%。其中，第二季度公司营收64亿元，同比增长14.8%，环比增长8.7%；归母净利润5亿元，同比下降15%，但环比增长104%，显示Q2业绩显著改善。

主要观点

行业景气度提升

• 粘胶短纤和纯碱价格环比上涨：2022年第二季度，粘胶短纤均价为13240元/吨，环比上涨8%；纯碱均价为2573元/吨，环比上涨15.5%。
• 市场复苏：国内纯碱和烧碱市场需求复苏，市场稳步上移，带动主营产品价格上涨。
• 光伏需求拉动：光伏领域玻璃需求增长，预计2022年新增装机量75GW，将显著提升纯碱需求。
• 传统与新能源需求：稳增长政策和新能源汽车高速增长为纯碱需求提供增量。

产能扩张与产业布局

• 主营产品产能提升：纯碱年产能达340万吨，粘胶短纤维年产能达78万吨；PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别为52.5万吨、53万吨、20万吨。
• “三链一群”布局：
  • 两碱一化：推进高纯碳酸钠等新产品开发，完成6万吨莱赛尔项目备案。
  • 硅基新材料：加速推进20万吨有机硅单体项目建设，已进入土建施工阶段。
  • 精细化工：开展项目可研编制等前期工作，加快落实烧碱产能指标。
• 短平快项目：多次实施短平快项目，助力产业转型升级。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为18.37亿元、20.27亿元、22.00亿元，对应EPS分别为0.89元、0.98元、1.07元。
• 估值指标：PE从2021年的9降至2024年的6，PB从1.1降至0.9，显示估值逐步下降。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望进一步提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计为265.18亿元，同比增长14.39%。
• 净利润：2022年预计为18.37亿元，同比增长9.91%。
• EPS：2022年预计为0.89元，2024年预计为1.07元。
• 毛利率：从2020年的18.3%提升至2022年的22.4%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率：从2020年的49%降至2024年的39%，显示偿债能力增强。
• 流动比率：从2020年的0.84提升至2024年的2.30，流动资产覆盖能力增强。

现金流与运营

• 经营活动现金流：2022年预计为3041亿元，同比增长显著。
• 净营运资金增加：2022年预计为723亿元，显示运营资金管理优化。
• 投资活动现金流：2022年预计为-125亿元，显示公司持续进行资本支出。
• 融资活动现金流：2022年预计为-2295亿元，显示公司融资压力有所缓解。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响市场需求。
• 环保风险：政策收紧可能增加运营成本。
• 原材料价格波动风险：影响成本控制和利润空间。

总结

三友化工在2022年第二季度业绩显著改善，受益于粘胶短纤和纯碱价格的上涨。公司持续推进“三链一群”产业布局，通过产能扩张和产品创新提升行业竞争力。尽管上半年归母净利润下降，但Q2环比增长104%，显示出公司盈利潜力。未来公司有望受益于光伏、房地产和新能源汽车等领域的持续需求增长，盈利预测维持“买入”评级，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。