20150428-招商证券-广信股份-603599.SH-新股分析_依托光气化_深耕一体化农药业务_19页_721kb

广信股份（603599）新股分析总结

核心内容概览

广信股份是一家专注于农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产与销售的企业，主要产品包括杀菌剂、除草剂及中间体等。公司依托光气技术，形成了较为完整的一体化农药生产体系，具备较强的市场竞争力。根据相对估值和DCF估值法，公司合理价格区间为15.82-16.26元。

主要观点

• 行业前景良好：中国农药原药市场保持增长，杀菌剂和除草剂市场需求呈现上升趋势，农药中间体市场亦快速发展。
• 公司竞争优势显著：拥有核心技术、产品结构优化、产业链完整及优质的客户资源。
• 募投项目聚焦主业：公司计划发行不超过4706万股，融资7亿元，用于提升生产能力、优化产品结构及增强市场竞争力。
• 盈利预测稳健：预计2015-2017年EPS分别为0.90元、1.05元、1.19元，对应PE估值为19.5-20.0倍。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：14,118万股
• 新发行股数：不超过4,706万股
• 发行后总股本：约18,824万股
• 发行日期：2015年5月4日
• 上市日期：未明确
• 发行价：未明确
• 发行市盈率：未明确

主要股东

• 安徽广信控股有限公司：持股69.22%
• 广德信投资有限公司：持股11.33%
• 安徽省创业投资有限公司：持股6.25%
• 安徽兴皖创业投资有限公司：持股5.63%
• 安徽国安创业投资有限公司：持股3.13%

股权结构

• 实际控制人为黄金祥、赵启荣夫妇，发行前控制股份比例为80.56%，发行后降至55.82%，但仍为实际控制人。

财务数据

• 2011-2014年营业收入：由9.67亿元增至12.14亿元，年复合增速7.86%
• 2011-2014年净利润：由1.74亿元降至1.53亿元，年复合增速-2.02%
• 毛利率：20%-30%
• 净利率：12.6%
• ROE：13%（2013年）至11%（2014年）
• EPS预测：2015年0.90元，2016年1.05元，2017年1.19元

募投项目

• 年产8,000吨敌草隆项目：投资10,908.44万元，预计年平均收入24,560万元，年平均净利润4,311.35万元
• 年产3,000吨磺酰基异氰酸酯系列产品项目：投资25,700万元，预计年平均收入28,500万元，年平均净利润5,396.44万元
• 年产10,000吨甲基硫菌灵项目：投资13,463.03万元，预计年平均收入27,200万元，年平均净利润6,017.55万元
• 补充流动资金项目：投资20,000万元

市场分析

• 杀菌剂市场：需求持续增长，尤其在高附加值经济作物种植面积增加的背景下，杀菌剂销量显著上升，2004-2014年表观消费量由4.3万吨增至18.4万吨，年复合增速15.5%。
• 除草剂市场：除草剂是全球农药消费结构占比最大的产品种类，占全球农药销售总额的43.78%。敌草隆作为甘蔗种植的特效除草剂，受益于燃料乙醇的推广，市场需求持续扩大。
• 农药中间体市场：国内农药中间体市场保持增长，1990-2009年产量由58万吨增至249万吨，年复合增长率8.1%。公司具备一定的技术优势和市场竞争力。

估值分析

• 相对估值：2014年市盈率平均值为30.9倍，公司合理PE估值为15-20倍，对应股价区间12.19-16.26元。
• 绝对估值（DCF）：公司合理股价区间为15.82-16.45元，对应PE为19.5-20.2倍。

风险提示

• 下游景气低迷风险：若下游市场需求下降，可能影响公司业绩。
• 毛利率下滑风险：原材料价格波动或成本上升可能导致毛利率下降。
• 募投项目延期风险：项目实施可能受到外部因素影响，导致进度延迟。

主要财务比率

投资评级

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 李辉：招商证券基础化工行业分析师，联系方式：0755-82940764，邮箱：lihui9@cmschina.com.cn，分析师编号：S1090513070004
• 马太 CPA：招商证券基础化工行业分析师，联系方式：0755-83295407，邮箱：matai@cmschina.com.cn，分析师编号：S1090514010001

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司经营规模趋势上升
• 图3：公司净利润小幅下滑
• 图4：公司2014年收入结构
• 图5：公司各产品销售毛利率
• 图6：中国杀菌剂市场波浪式增长
• 图7：全球除草剂市场按作物分布情况
• 图8：全球除草剂销售额及占比情况
• 图9：世界燃料乙醇产量情况
• 图10：中国农药中间体产量保持增长
• 图11：2005-2014年全球食糖市场规模
• 图12：行业历史PE Band
• 图13：行业历史PB Band

附录：财务预测表

• 资产负债表：显示公司资产与负债的变动情况，2015年资产总计3201百万元，负债合计883百万元。
• 现金流量表：显示公司经营、投资和筹资活动的现金流情况，2015年经营活动现金流319百万元。
• 利润表：显示公司营业收入、成本、利润等数据，2015年净利润预测为170百万元。