深度报告-20210223-天风证券-广信股份-603599.SH-光气化农药细分领域龙头_深化布局蓄势待发_23页_3mb

广信股份（603599）总结

核心内容概述

广信股份是一家基于光气化平台的特色精细化工民营企业，是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业。公司专注于杀菌剂、除草剂及精细化工中间体领域，拥有较为完整的农药生产体系，并具备显著的产业链布局优势。

主要观点

• 产业链布局：公司拥有丰富的光气资源，产能达17万吨/年，且在东至基地建设30万吨/年离子膜烧碱项目，实现后向一体化布局。
• 产品结构：公司现有产品涵盖杀菌剂、除草剂及精细化工中间体，其中多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆的产销规模、出口量及出口额均居国内前列，草甘膦为全球最大体量农药单品。
• 在手资源丰富：公司拥有广德和东至两大生产基地，合计占地4200亩，同时具备大量现金储备，为后续发展提供坚实基础。
• 盈利增长：公司2019年实现营收31.10亿元，净利润5.06亿元，预计2020-2022年净利润分别为5.71亿元、7.20亿元、8.26亿元，EPS分别为1.23元、1.55元、1.78元。
• 市场机会：硝基氯化苯因竞争对手停产出现供给缺口，价格快速上涨，为公司带来显著利润增量。公司二期10万吨产能预计2021年投产，有望带来近10亿元收入。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标市值208.8亿元，目标价格44.95元。

关键信息

产品布局

• 杀菌剂：多菌灵、甲基硫菌灵、吡唑醚菌酯、噁唑菌酮、嘧菌酯等。
• 除草剂：敌草隆、噁草酮、丙炔噁草酮等。
• 精细化工中间体：对（邻）硝基氯化苯、邻苯二胺、3,4-二氯苯胺等。
• 草甘膦：公司拥有2万吨/年产能，是国内重要生产商之一。

产能与建设情况

• 广德基地和东至基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现使用产能6.8万吨/年。
• 东至基地正在建设30万吨/年离子膜烧碱项目，以及对（邻）硝基氯化苯二期10万吨/年产能。
• 公司规划7个农药项目，总投资超17亿元，预计达产后贡献超过20亿元收入。

一体化优势

• 能源：东至基地建设热电联产项目，广德基地进行供热中心技改，降低生产成本。
• 运输：自建码头，降低运输成本，一期年吞吐量达92万吨。
• 原材料：实现关键中间体自供，如邻苯二胺、对（邻）硝基氯化苯等，提高成本控制能力。

财务表现

• 2019年营业收入31.10亿元，净利润5.06亿元。
• 2020年三季度账面资金达38.82亿元，资产负债率保持在25%左右。
• 精细化工业务毛利率提升显著，2019年达38.0%。

估值与盈利预测

• 按2021年净利润预测值7.20亿元，参考历史29倍PE估值，目标市值为208.8亿元，目标价格44.95元。
• 未来三年净利润预计分别为5.71亿元、7.20亿元、8.26亿元，呈现稳步增长趋势。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 汇率波动影响利润
• 安全生产风险
• 环境保护要求提高
• 应收账款发生坏账风险

产品价格与利润弹性分析

• 对硝基氯化苯价格上涨带来的利润弹性（按现有6.7万吨产能测算）：
  • 价格涨幅（元/吨） | 70% | 75% | 80% | 85% | 90% | 95% | 100% | 105% | 110% | 115% | 120% | 125% | 130% | 135% | 140% | 145% | 150%
  • 利润增量（亿元） | 0.67 | 0.74 | 0.80 | 0.87 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01

项目规划与投资

• 公司未来计划投资总额超过30亿元，包括已批未建及新规划建设的项目。
• 重点布局农药及精细化工产品，以光气资源为基础，拓展下游高附加值产品。

股权与激励机制

• 公司由黄金祥、赵启荣夫妇控制，合计持股47.46%。
• 2020年发布限制性股票激励计划，授予317.33万股，覆盖主要高管及核心骨干员工。

总结

广信股份凭借光气化平台及一体化布局，成为农药及精细化工领域的龙头企业。公司拥有丰富的土地和资源储备，产品结构多元化，具备较强的成本控制能力。在硝基氯化苯价格快速上涨的背景下，公司有望获得显著的利润提升。未来，随着新项目的投产和产能的扩大，公司盈利能力有望进一步增强，成为投资市场的重点标的。