医药生物行业定期策略：顺应医改，精选成长-20211227-财信证券-30页_1mb

报告摘要

行业定期策略总结：医药生物

核心内容

2021年医药生物板块整体表现不佳，全年涨幅为7.86%，在申万28个一级行业中排名22位。然而，随着政策逐步明朗化、行业基本面持续向好，以及估值回归至合理区间，我们维持医药生物板块“领先大市”评级。2022年的投资策略聚焦于高成长性赛道，精选优质个股，以顺应医改趋势和政策导向。

主要观点

政策免疫性：DRG支付改革和医疗服务价格改革推动行业向精细化管理发展，政策扰动性降低，行业更加稳定。
高成长性：创新药及其产业链、医疗服务、零售药店等领域具备长期增长潜力，重点关注具有差异化创新能力和国际化前景的企业。
估值优势：医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为32.95倍，处于历史低位，配置性价比逐步显现。
行业集中度提升：随着集采常态化和医保谈判的推进，行业集中度提升，优质企业将受益。

关键信息

1. 行业回顾

市场回顾：2021年医药生物板块涨幅为7.86%，跑赢上证综指，但跑输沪深300等指数。
业绩回顾：2021年1-9月，医药生物板块营收同比增长18.13%，归母净利润同比增长27.64%。其中，生物制品、医疗服务、医疗器械表现较好，而化学制剂、医药商业表现相对较弱。
政策回顾：DRG支付改革开始全国推广，药品集采常态化，医保谈判持续深入，政策对行业影响趋于稳定。

2. 创新药及其产业链

创新药发展：创新药研发和审批效率提升，国内外授权项目增加，预计2022年将有多款国产创新药获批上市。
CXO行业：CXO行业保持高景气，临床CRO和CDMO增速更快，全球竞争力不断提升。
政策与资本支持：政策推动和资本助力加快了创新药的发展，鼓励以临床价值为导向的差异化创新。

3. 医疗服务

民营医院：民营医院作为公立医院的重要补充，受益于消费升级，市场空间广阔。
口腔服务：正畸和种植渗透率低，集采可能以量补价，未来有望提升治疗率。
眼科服务：老龄化、电子产品普及和治疗率提升推动眼科市场增长，预计2025年市场规模将显著扩大。

4. 投资策略及重点公司推荐

创新药：关注恒瑞医药、贝达药业、君实生物等具有差异化创新能力的药企。
CXO：推荐药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾股份等CXO龙头。
医疗服务：关注爱尔眼科、通策医疗、国际医学等具有品牌优势和政策免疫性的医疗服务企业。
零售药店：推荐益丰药房、老百姓、一心堂等受益于处方外流和行业集中度提升的零售药店龙头。

风险提示

药品集采价格降幅超预期
创新药研发失败风险
行业政策风险
行业竞争加剧风险
新冠疫情反复风险

图表目录

图1：2021年1-12月申万一级子行业涨跌幅
图2：2021年1-12月份医药生物子行业涨跌幅
图3：医药生物PE情况（截止2021年12月23日）
图4：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率
图5：2004-2020年我国医疗保险收支情况
图6：2004-2020年我国医疗保险当年结余情况
图7：历次药品集采平均降价幅度
图8：历次药品集采品种数及中选品种数
图9：中美日卫生总费用占GDP的比重
图10：2019年中美日人均卫生费用比较
图11：传统药企研发投入增长情况
图12：中美创新药、仿制药销售占比
图13：中国历年首次IND创新药数量
图14：中国创新药获批上市数量
图15：历次医保谈判品种及成功率
图16：目录外谈判成功品种平均降幅
图17：创新药纳入医保时间周期逐年缩短
图18：各批次国家谈判药品近年使用金额情况
图19：各批次国家谈判药品近年使用量情况
图20：2020年版国家谈判药品金额用量同比增长率
图21：由国内公司发起的国际多中心临床试验数
图22：中国药企licensein/out数量
图23：全球/国内医药一级市场融资情况
图24：各国医药研发支出对比
图25：中国医药研发外包率及预测
图26：美国医药研发外包率及预测
图27：2026年全球对中国的研发外包需求将增长至22%
图28：全球CRO市场规模及预测
图29：中国CRO市场规模及预测
图30：全球CDMO市场规模及预测
图31：中国CDMO市场规模及预测
图32：公立医院和民营医院数量
图33：公立及民营医院诊疗人次
图34：中国各年龄段龋齿率、治疗率情况
图35：中美错畸患病率与正畸渗透率
图36：每万个成年人中接受种植牙治疗的人数
图37：中国口腔医疗服务市场规模
图38：中国白内障患者人数及同比增速
图39：每百万人白内障手术例数
图40：中国屈光不正患者人数及增速
图41：中国眼科医疗服务市场规模
图42：我国临床检验市场构成
图43：不同国家ICL渗透率的变化
图44：中美患者人均临床检验支出
图45：中美ICL数量对比
图46：领先的ICL检验项目数量比较
图47：ICL市场渗透率
图48：医学检测业务收入及同比增速
图49：2021Q1-Q3非新冠检测业务收入增速
图50：我国处方药各销售渠道占比
图51：中美日零售药店在处方药销售中的比重
图52：四大药店营收增速对比
图53：四大药店利润增速对比
图54：四大药店期间费用率对比
图55：四大药店新增门店数量对比

重点公司推荐

公司名称	评级	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2020A PE	2021E PE	2022E PE
药明康德	推荐	1.00	1.53	2.01	111.86	73.20	55.63
凯莱英	推荐	2.74	3.69	5.83	155.69	115.91	73.27
金域医学	推荐	3.24	4.62	3.88	30.90	21.67	25.80
益丰药房	推荐	1.07	1.27	1.63	45.73	38.55	29.98