20211227-浙商证券-医药外包双周报_看好CXO反弹窗口来临_26页_2mb

CXO行业总结

核心内容

本报告分析了2021年12月13日至24日期间，中国及全球CXO（合同研究组织）行业的发展态势与投资逻辑，指出尽管受到中美关系及政策变化的影响，CXO行业仍具备较强的发展韧性，并强调供给端能力提升是推动行业景气的关键因素。

主要观点

1. 政策与国际关系影响分析

• 政策驱动创新升级：CDE政策与ICH接轨，推动国内研发流程监管与国际接轨，形成药品申报、支付、用药规范的完整体系，有利于行业规范化发展。
• 国际关系敏感点：中美关系的不确定性主要影响国家安全、人权和数据安全，但对CXO行业的“工程师红利”和“低成本制造”基础逻辑影响有限。
• “卖水人”关键作用：在政策和国际关系不确定的背景下，CXO公司作为“卖水人”仍具备重要战略价值。

2. 行业变化趋势

• 技术能力闭环升级：CXO公司通过产学研一体化不断提升技术能力，如药明康德、凯莱英等在连续流、酶催化、结晶等技术上的突破。
• 市场格局集中：临床及临床前CXO的新增订单增速远高于IND申请增速，表明市场正向头部企业集中。
• 国际化布局加速：头部CXO公司加快国际化产能布局，以应对国际关系风险，如药明康德收购百时美施贵宝基地，康龙化成收购英国及美国公司。

3. 投资建议

• 关注供给端能力提升：供给端能力提升将带来CRO的量价齐升及CDMO全球参与度的增强。
• 重点推荐标的：泰格医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份、方达控股、药石科技、美迪西等公司。

关键信息

国内市场表现

• CXO板块下跌：受美国实体清单传闻影响，CXO板块在2021.12.13-24期间下跌10.90%。
• 天宇股份逆势上涨：天宇股份双周累计上涨13.13%，主要受益于默沙东新冠药物在美获批。
• 估值分化：CXO重点标的平均PE（TTM）为75.86倍，较2020年初有所下降，但临床前公司及CDMO标的仍享受较高估值。

海外市场表现

• 龙头公司小幅上涨：2021.12.13-26期间，海外龙头外包公司累计上涨3.71%，但整体波动仍受疫情影响。
• 估值分化显著：如Samsung Biologics的PE（TTM）高达243倍，而LabCorp的PE（TTM）仅为10倍，反映不同公司的业务模式和成长性差异。

行业景气度

• 国产创新药申报增长：2021年12月24日，国内1类化药IND数量达841个，生物药IND数量达254个，远超进口数据。
• 本土临床承接能力增强：国内承接的MRCT试验较2020年全年增长84%，其中本土药企发起增长166%，显示本土创新药企业国际化步伐加快。

行业动态

• 技术平台持续升级：Codex推出HiTemp逆转录酶，提升RNA检测效率；龙沙与安捷伦合作提升细胞疗法生产能力；皓元医药聘请陈永刚博士强化CDMO服务能力。
• 海外大额订单：三星生物制剂获阿斯利康新冠抗体组合及肿瘤药物订单，LabCorp收购基因组学公司以增强肿瘤学研究能力。

风险提示

• 政策波动风险：国内药审政策的不确定性可能影响行业景气。
• 投融资周期波动风险：一级市场融资额波动可能影响CXO行业发展。
• 新业务拓展风险：新业务不及预期可能影响公司业绩。
• 汇兑风险：汇率波动可能对海外收入产生影响。

投资评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数上涨或下跌10%以内。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

表：重点公司盈利预测与财务指标

资料来源

• Wind、Bloomberg、CDE、动脉网、浙商证券研究所