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川投能源（600674）简评报告总结

核心内容概述

本报告分析了川投能源2022年三季报的表现，指出公司在2022年前三季度实现营业收入8.83亿元，同比下降1.08%；归母净利润29.19亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润28.76亿元，同比增长6.31%。尽管三季度面临来水偏枯和泸定地震的双重影响，公司仍保持了良好的盈利表现，主要得益于雅砻江公司的投资收益增长。

主要观点

• 三季度业绩受外部因素影响：三季度因来水偏枯及泸定地震，公司发电量下降，导致营收小幅下滑，但净利润仍实现增长。
• 雅砻江公司发挥关键作用：雅砻江公司作为川投能源的重要投资对象，其装机规模持续扩大，对川投能源利润增长贡献显著。
• 长期发展潜力显著：随着雅砻江流域水电站的陆续投产，公司保供能力增强，未来发电量有望稳定增长。
• 成本上升风险存在：泸定地震对田湾河流域的机组造成影响，预计第四季度维修成本将上升。
• 新能源布局推动增长：公司积极拓展风光项目，未来业绩增长点进一步丰富。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为33.7/39.6/40.8亿元，对应PE分别为15.4/13.1/12.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为8.83亿元，同比-1.08%；预计2022年全年为12.4亿元，同比-1.6%。
• 归母净利润：2022年前三季度为29.19亿元，同比+5.02%；预计2022-2024年分别为33.7/39.6/40.8亿元，增速分别为9.2%/17.5%/3.0%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为0.76/0.90/0.93元。
• 市盈率（PE）：当前为31.35倍，预计2022-2024年分别为15.4/13.1/12.7倍。
• 市净率（PB）：当前为1.64倍，预计2022-2024年分别为1.50/1.38/1.28倍。

装机与发电量

• 雅砻江公司：截至2022年6月30日，水电机组投产量达到1920万千瓦，下游五级电站全部投产，中游杨房沟、两河口水电机组全部投产。
• 发电量：2022年1-9月完成34.05亿千瓦时，同比减少11.83%；三季度完成17.91亿千瓦时，同比减少12.63%。

风险提示

• 来水不及预期
• 电价上涨不及预期

财务分析

资产负债表

• 资产总计：预计2022-2024年分别为52409/54671/57977亿元。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为16695/15947/16299亿元。
• 归属母公司股东权益：预计2022-2024年分别为34619/37566/40457亿元。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为31.9%/29.2%/28.1%。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为535/552/606亿元。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-518/1895/672亿元。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为-17/-2317/-1408亿元。
• 现金净增加额：预计2022-2024年分别为0/130/-130亿元。

利润表

• 毛利率：预计2022-2024年分别为42.9%/46.1%/46.0%。
• 净利率：预计2022-2024年分别为271.0%/290.8%/284.2%。
• ROE：预计2022-2024年分别为9.7%/10.5%/10.1%。
• ROIC：预计2022-2024年分别为11.6%/12.6%/12.0%。

财务比率

• 流动比率：预计2022-2024年分别为0.49/0.56/0.52。
• 速动比率：预计2022-2024年分别为0.47/0.54/0.51。
• 总资产周转率：预计2022-2024年分别为0.02/0.02/0.02。
• 应收账款周转率：预计2022-2024年分别为2.84/3.05/3.00。
• 应付账款周转率：预计2022-2024年分别为3.68/3.81/3.85。

投资建议

• 评级：买入
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅15%以上

结论

川投能源在2022年前三季度虽受来水偏枯和泸定地震影响，但凭借雅砻江公司的投资收益增长，仍实现了净利润的稳定增长。公司未来有望通过雅砻江流域的联合调度优势和新能源项目的拓展，进一步提升业绩表现。尽管存在短期成本上升风险，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，因此维持“买入”评级。