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报告摘要

雅砻江Q3发电量实现正增长，沿江新能源打开新成长空间总结

核心内容

雅砻江水电在2022年前三季度实现营业收入8.83亿元，同比下降1.08%；归母净利润29.19亿元，同比增长5.02%（扣非增长6.31%）。尽管第三季度营收同比下降4.25%，归母净利润同比下降7.48%，但得益于流域梯级电站优化调度及新电站投产，雅砻江水电第三季度发电量实现正增长，前三季度发电量同比增幅达18.79%。

主要观点

雅砻江水电表现亮眼
雅砻江水电第三季度发电量达296.26亿千瓦时，同比增长7.55%；平均上网电价（含税）为0.252元/千瓦时，同比增长1.89%。前三季度发电量达669.10亿千瓦时，同比增长18.79%，平均上网电价为0.276元/千瓦时，同比增长2.83%。
公司控股水电受自然灾害影响
由于2021年底仁宗海水库未蓄水及“9.5”泸定地震影响，公司控股水电前三季度发电量为34.05亿千瓦时，同比下降11.83%。但平均上网电价（不含税）同比增长3.16%，显示其价格优势。
投资收益稳步增长
尽管第三季度投资收益同比下降4.4%，但前三季度整体投资收益同比增长9.9%，主要受益于雅砻江水电的贡献及新能源运营商投资收益的潜在提升。
新能源项目拓展前景广阔
雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过40GW。公司正稳妥推进沿江风电、光伏项目的并购和开发，并参股三大新能源运营商（三峡能源、中核汇能、中广核风电），新能源业务有望成为新的业绩增长点。
未来装机容量仍有增长空间
根据公司战略规划，2030年前将建设4-5个中游主要梯级电站，总装机容量预计达到23GW以上，较目前仍有约20%的增长空间。

关键信息

财务预测与估值

盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为33.04亿元、40.11亿元、42.32亿元，对应PE分别为15.7倍、12.9倍、12.2倍。
估值指标：公司市盈率（TTM）为16.2倍，市净率（PB）为1.50倍，EV/EBITDA为61.59倍（2022E），显示估值具备一定吸引力。
每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为0.75元、0.91元、0.96元，呈现稳步上升趋势。

风险提示

来水量低于预期
上网电价下调
新能源项目拓展不及预期
消纳能力不足导致弃水量上升

投资者建议

公司维持“推荐”评级，分析师认为其在水电业务稳定增长及新能源项目拓展的双重驱动下，具备较好的成长潜力。

联系方式

分析师：陶贻功（010-80927673, taoyigong_yj@chinastock.com.cn）
分析师：严明（010-80927667, yanming_yj@chinastock.com.cn）
研究助理：梁悠南（010-80927656, liangyounan_yj@chinastock.com.cn）
机构联系：
- 深广地区：苏一耘（0755-83479312, suyiyun_yj@chinastock.com.cn）
- 崔香兰（0755-83471963, cuixianglan@chinastock.com.cn）
- 上海地区：何婷婷（021-20252612, hetingting@chinastock.com.cn）
- 陆韵如（021-60387901, luyunru_yi@chinastock.com.cn）
- 北京地区：唐嫚羚（010-80927722, tangmanling_bj@chinastock.com.cn）