> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅砻江量减利增，资产整合与水文改善总结 ## 核心内容概述 本报告分析了公司2026年上半年的业绩表现、经营状况及未来发展前景。尽管雅砻江流域发电量同比下降，但公司整体仍实现盈利增长，主要得益于资产整合、水文改善及财务成本优化。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026年中报显示，公司实现营收6.80亿元，同比下降4.53%；归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%。但2026年Q2营收同比增长0.73%，归母净利润同比下降10.72%，显示出业绩的韧性。 - **雅砻江与大渡河表现**： - 雅砻江发电量343.94亿千瓦时，同比下滑20%；但度电收入及利润双位数上涨，投资收益贡献21.8亿元，同比下降7.5%，占总投资收益的91%。 - 大渡河发电量192.85亿千瓦时，同比增长6.0%；度电利润亦实现双位数上涨，投资收益同比增长53.2%，成为业绩增长的重要支撑。 - **控股水电情况**： - 控股水电发电量22.74亿千瓦时，同比增长2.1%；平均上网电价0.265元/千瓦时，同比下降1.5%。 - 财务费用同比下降6.7%，有助于提升净利润。 - **资产整合与现金回流**： - 公司拟承接南江抽蓄项目，装机容量140万千瓦，总投资约83.41亿元。 - 集团仍有272万千瓦未证券化水电及抽蓄项目，资产整合加速推进。 - 上半年收到雅砻江分红24亿元，预计2026年分红35.52亿元，同比增长10.4%，带动公司现金流增强。 - **水文改善预期**： - 2025年雅砻江及大渡河来水均低于多年均值，2026年7月锦屏一级电站入库流量同比增长41%，汛期来水显著改善，下半年发电量有望实现高增长。 ## 关键信息 - **盈利预测**： 2026-2028年公司归母净利润预计分别为53.06亿元、56.72亿元、60.11亿元，同比分别增长11.6%、6.9%、6.0%。对应PE分别为14.2倍、13.3倍、12.5倍。 - **估值与评级**： 公司估值低于同业公司，未来装机投产及分红提升将带来股息与成长空间，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 来水不及预期 - 电价波动风险 - 新项目建设进度不及预期 ## 财务数据亮点 - **营业收入**：2026H1为108.68亿元，同比下降10.7%。 - **净利润**：45.57亿元，同比下降7.3%。 - **权益装机容量**：1972.5万千瓦，同比增长11.7%。 - **投资收益**：24.0亿元，同比下降5.9%。 - **财务费用**：同比下降6.7%。 - **现金流**：上半年收到雅砻江分红24亿元，带动公司现金流进一步增强。 ## 投资建议与市场评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。 - **市场评级分析**： - 一周内：买入0次，增持3次，中性9次，减持17次。 - 一月内：买入3次，增持9次，中性2次，减持2次。 - 六月内：买入41次，其他评级较少。 - 最终评分1.00，对应“买入”评级。 ## 分析师信息 - **分析师**：姜涛、许子怡、卢佳琪 - **联系方式**： - 姜涛：jiang_tao@gjzq.com.cn - 许子怡：xuziyi@gjzq.com.cn - 卢佳琪：lujiaqi@gjzq.com.cn - 联系人：郭仕豪，guoshihao@gjzq.com.cn - **市价（人民币）**：15.03元 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表预测（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,482 | 1,609 | 1,668 | 1,904 | 1,941 | 1,968 | | 营业收入增长率 | 4.4% | 8.54% | 3.65% | 14.19% | 1.95% | 1.35% | | 归母净利润 | 4,508 | 4,630 | 4,855 | 5,306 | 5,672 | 6,011 | | 归母净利润增长率 | 2.45% | 5.47% | N/A | 6.91% | 5.98% | | 摊薄每股收益 | 0.961 | 0.925 | 0.975 | 1.088 | 1.164 | 1.233 | | 每股股利 | 0.400 | 0.400 | 0.500 | 0.544 | 0.582 | 0.617 | | 净资产收益率（摊薄） | 11.86% | 10.70% | 10.59% | 11.15% | 11.24% | 11.23% | ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 515 | 874 | 1,457 | 1,827 | 1,839 | 1,846 | | 负债股东权益合计 | 60,353 | 65,049 | 70,281 | 74,581 | 78,666 | 82,877 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股净资产 | 8.098 | 8.644 | 9.209 | 9.763 | 10.355 | 10.982 | | 资产负债率 | 36.06% | 32.53% | 33.51% | 33.53% | 33.13% | 32.65% | | 净资产收益率 | 11.86% | 10.70% | 10.59% | 11.15% | 11.24% | 11.23% | ## 结论 公司尽管面临雅砻江发电量下滑的压力，但通过资产整合、水文改善及财务优化，仍保持盈利增长趋势。未来装机投产与分红提升将为公司带来更强劲的股息与成长空间，维持“买入”评级。