20181025-安信证券-川投能源-600674.SH-控股机组发电量大增_退税减少+推迟分红致盈利略降_5页_350kb

川投能源（600674.SH）2018年三季报总结

核心内容概述

川投能源在2018年前三季度实现营业收入6.00亿元，同比增长8.65%；归母净利润27.71亿元，同比减少3.02%。尽管营业收入有所增长，但净利润略降，主要由于增值税退税减少及分红推迟导致投资收益下降。

主要观点

• 发电量增长：公司控股电厂前三季度累计发电24.65亿千瓦时，同比增长10.9%；三季度发电量12.45亿千瓦时，同比增长17%，主要受益于流域来水较好及电力供需形势改善。
• 电价提升：前三季度平均上网电价为0.209元/Kwh，同比增长2.45%，增速较上半年提升2个百分点。
• 盈利略降原因：增值税退税政策到期，导致参股的雅砻江水电净利润下降，且去年同期大渡河分红0.47亿元，而今年尚未收到分红，影响投资收益。
• 投资收益情况：前三季度投资收益为28.40亿元，利润总额为28.35亿元，基本持平，利润主要来源于国电大渡河和雅砻江水电等项目。
• 未来盈利预期：预计2018年-2020年公司收入增速分别为3.2%、3.1%、3.0%，净利润分别为33.6亿元、35.9亿元、36.7亿元，盈利有望改善。
• 投资建议：公司获得“增持-A”投资评级，6个月目标价为9.0元。

关键信息

发展动态

• 雅砻江水电项目：公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源，杨房沟水电站（300万千瓦）和两河口水电站（150万千瓦）已核准开工，预计2021年首台机组投产。
• 可转债发行：公司计划公开发行不超过40亿元可转债，用于雅砻江水电项目的建设。
• 特高压工程：国家电网雅中—江西±800千伏特高压直流工程正推进，额定输送容量1000万千瓦，每年可外送水电约450亿千瓦时，将提升水电消纳能力。

财务数据

• 营业收入：2016-2018年分别为1,001.3亿元、799.6亿元、825.2亿元。
• 净利润：2016-2018年分别为3,516.5亿元、3,264.7亿元、3,363.5亿元。
• 每股收益：2016年为0.80元，2017年为0.74元，2018年预计为0.76元。
• 每股净资产：2016年为4.66元，2017年为5.11元，2018年预计为5.81元。
• 市盈率：2016年为10.1倍，2017年为10.9倍，2018年预计为10.6倍。
• 市净率：2016年为1.7倍，2017年为1.6倍，2018年预计为1.4倍。

风险提示

• 用电需求不及预期
• 来水不及预期
• 水电项目推进进度不及预期

财务报表预测与估值数据

投资建议与评级

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：9.0元
• 股价（2018-10-24）：8.07元
• 12个月价格区间：7.83/10.61元

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

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