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公司点评总结：雅砻江发电量大幅增长，沿江新能源打开新成长空间

核心内容

川投能源（600674.SH）在2022年上半年实现营业收入4.75亿元，同比增长1.81%；归母净利润15.60亿元，同比增长19.02%。公司业绩增长主要得益于雅砻江水电和新能源投资的共同发力，以及装机规模的持续扩大。

主要观点

1. 装机规模持续增长

• 雅砻江水电方面，两河口电站（1.5GW）和杨房沟电站（3GW）所有机组已全部投运。
• 公司参控股装机规模达到35.14GW（不含三峡新能源、中广核风电及中核汇能），同比增长17.8%。
• 权益装机规模为13.33GW，同比增长36%，其中雅砻江水电权益装机9.22GW，占比69.1%。

2. 发电量显著提升

• 雅砻江水电上半年发电量达372.83亿度，同比增长29.6%，主要受益于装机规模扩大和来水偏丰。
• 雅砻江公司净利润34.44亿元，同比增长25.9%。

3. 投资收益显著增长

• 公司上半年投资收益17.68亿元，同比增长25%，其中雅砻江公司投资收益增长3.40亿元。
• 投资收益占公司全部投资收益的93.5%。

4. ROE提升，经营稳健

• ROE（摊薄）为4.98%，同比提升0.53个百分点。
• 经营性现金净流量1.87亿元，同比增长2.7%，基本保持稳定。

5. 新能源项目拓展加速

• 雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过40GW。
• 公司已并购德昌风电公司，并启动德昌县腊巴山风电项目和盐源县新能源项目。
• 新能源项目可有效平滑风光出力波动，提高利用率。

6. 新一批雅中电站建设稳步推进

• 孟底沟、卡拉水电站正在建设中，总装机3.42GW，预计在“十五五”期间投产。
• 根据公司战略规划，2030年总装机规模将达23GW以上，较目前仍有20%的增长空间。

关键信息

财务预测

主要财务指标

风险提示

• 来水量低于预期
• 上网电价下调
• 新能源项目拓展不及预期
• 消纳能力不足导致弃水量上升

估值分析与评级说明

• 公司当前市盈率（TTM）为16.9倍，处于合理区间。
• 预计公司2022-2024年PE分别为15.41倍、14.07倍、13.33倍，估值逐步下降，但业绩增长预期支撑。
• 维持“推荐”评级，认为公司未来业绩有较大提升空间。

分析师信息

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，拥有超过10年行业研究经验，曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。
• 严明：北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。

评级标准

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

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