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首程控股公司总结

核心内容

首程控股是一家专注于智能基础设施资产服务的公司，其业务模式以资产融通与资产营运为核心，已形成一定的护城河。公司作为国内领先的智能基础设施资产服务商，依托首钢集团的强大背景，在人员配置和资源获取方面获得有力支持。

主要观点

• 业务模式：公司以资产融通+资产营运为核心业务模式，专注于停车资产管理及股权投资。
• 业务增长：2025年前三季度公司实现营收12.15亿港元，同比增长30%；归母净利润4.88亿港元，同比增长22%。
• 行业趋势：停车资产管理正向智慧化和低碳化发展，我国机动车保有量持续增长，新能源汽车占比超过10%，停车位缺口问题日益凸显。
• 盈利能力：公司毛利率保持在高位，2025年上半年达到40.30%，销售净利率有所提升。
• 资金储备：公司现金及现金等价物超过39亿港元，为高分红提供资金保障。
• 盈利预测：预计2025-2027年，公司营业收入分别为15.8亿港元、20亿港元和24.7亿港元，归母净利润分别为6.5亿港元、8.0亿港元和9.8亿港元。
• 估值：采用PE估值法，给予公司2026年25倍PE，对应目标价2.50港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 投资布局：公司通过股权投资构建独有生态，投资了多个优质项目，截至2025年底，股权投资管理规模超300亿港元，项目平均账面回报超过4倍。
• 市场拓展：公司已签约机器人企业超100家，打造了机器人体验店和直播间，推动机器人商业化落地。
• 财务健康：公司资产负债率处于良好水平，财务费用下降，经营性现金流稳定。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1985年，1991年在联交所上市，后被首钢集团收购，2020年更名为“首程控股”。
• 首钢集团是第一大股东，截至2025年上半年持股接近25%，公司依托首钢集团资源加速转型。
• 公司业务主要集中在资产运营和资产融通两大板块，其中资产运营占比约70%，运营服务收入占比约65%。

2. 行业分析

• 机动车保有量：2025年全国机动车保有量达4.69亿辆，其中汽车3.66亿辆。
• 新能源汽车：2025年全国新能源汽车保有量达4397万辆，占汽车总量的12.01%。
• 停车位缺口：2025年全国有103个城市汽车保有量超过100万辆，其中7个城市超500万辆，停车位缺口问题或将进一步扩大。
• 行业规模：中国停车空间运营行业市场规模从2020年的4894亿元增长至2024年的7777亿元，预计2029年智慧停车市场规模将达到919亿元，CAGR为30.3%。

3. 公司分析

• 资产运营：公司是停车领域龙头，覆盖京津冀、长三角、成渝及大湾区，主要业态包括交通枢纽、市政配套和商办产权。
• REITs布局：公司是国内首个停车资产类REITs项目发起方，已形成“投-运-退-再投”的成长飞轮。
• 股权投资：公司已投资多个优质项目，包括宇树科技、理想汽车等，项目平均账面回报超过4倍，部分项目回报超过10倍。
• 机器人布局：公司聚焦机器人赛道，已签约机器人企业超100家，打造机器人体验店和直播间，推动机器人商业化和数智化转型。

4. 财务分析

• 毛利率：2025年上半年毛利率为40.30%，预计2025-2027年毛利率将分别达到45%、47%和49%。
• 销售净利率：2025年销售净利率同比提升1.18个百分点。
• 期间费用率：2025年上半年期间费用率为20.06%，同比下降2.72个百分点。
• 资产负债率：2025年前三季度为31.49%，处于行业良好水平。
• 现金流：公司经营性现金流稳定，2025年预计为1091.30百万港元。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为15.8亿港元、20亿港元和24.7亿港元，归母净利润分别为6.5亿港元、8.0亿港元和9.8亿港元。
• 相对估值：基于A股可比公司平均PE 27倍，公司2026年PE为25倍，对应目标价2.50港元，给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 市场风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 流动资金风险：公司需维持充足的现金流以支持业务扩展。
• 股权投资业务落地不及预期风险：投资项目的实际回报可能低于预期。

总结

首程控股凭借其独特的资产运营与融通模式，在智能基础设施资产服务领域占据领先地位。随着停车资产管理向智慧化和低碳化方向发展，公司有望持续受益于行业增长。公司丰富的股权投资布局和机器人商业化战略进一步拓展其业务范围，提升盈利能力和市场竞争力。公司财务状况稳健，现金流充足，为高分红提供保障。基于良好的业务增长和盈利能力，公司被给予“买入”评级，目标价为2.50港元。