20241206-德邦证券-2024年11月经济数据前瞻_年底爬坡_力度几何_25页_1mb

2024年11月经济数据前瞻分析报告总结

当前经济呈现“强预期、弱现实”局面，市场对政策仍有较高期待，预计后续政策将维持动态校准并逐步加码。重点需关注广义财政扩张和房地产“止跌回稳”两方面，其分别对经济的拉动作用关键在于政策规模、财政工具的具体投向及地产回稳对消费和通胀的改善效应。

一、工业生产韧性仍在，但面临基数抬升

工业生产扩张延续，11月PMI生产指数继续上升。专项债发行完成度高，约达102%，为基建投资提供支撑。预计11月规上工业增加值同比增速为4.8%，较10月略有回落，主要受基数影响。

标准调整驱动供给端调结构，大型企业因高技术优势更易适应新政策。节能降碳等政策推动落后产能退出，促进制造业向新兴技术领域转型，但标准转型或增加中小企业压力。

二、社零：假期效影消退，车市结构升级

11月社零预计同比增速4.2%，较前值回落。餐饮消费受国庆结束与供需制约拖累，汽车消费在“以旧换新”和年底冲刺政策下成为亮点，乘用车零售同比升至154%。年末冲刺行情预期持续升温。

去地产化长期趋势仍将通过负财富效应、替代效应及疤痕效应抑制消费活力，新型消费和绿色低碳领域增量政策即将推出，消费复苏或逐步向纵深进展。

三、投资：制造业支撑，基建稳中持平,房地产进入观察期

1-11月基建投资累计增速43%，财政前置发力带动债券融资增加，费用化成本较高。预计2025年基建增速6%左右，广义财政加码带来资金支撑，核心区域与新型基建重点发力。

地产投资累计同比增速-10.4%，虽边际降幅收窄，但房价止跌与销售回暖仍需时间。预计2025年负财富效应若持续，将成为推动地产投资拐点的关键变量。

制造业投资累计增速9.3%，设备更新与标准调整为驱动引擎，国企扩张与节能转型继续加强企业设备投资意愿。

四、进出口：黑色星期五销售支撑，出口增速小幅放缓

黑色星期五带动消费增长显著，美国零售额同比增长8.8%。港口吞吐量数据与新订单PMI支撑意义有限。预计11月美元计价出口同比增速回落至9.7%，进口下降0.9%，贸易差额扩大至995亿美元。

长期出口韧性依赖中国在生产要素与贸易自由度方面的结构性优势，短期内难以被替代。但美国对华贸易摩擦风险仍需警惕，出口或面临政策不确定性。

五、物价：结构性分化，核心CPI预期改善

CPI同比上升0.1%，生活资料价格多降，能源及服务价格温和上行。PPI同比降幅由-2.9%收窄至-2.7%。

预期2025年CPI结构变化将着力于：低基数支撑食品项、油价托底能源项、居民收入与政策支持改善核心CPI、翘尾效应减弱影响递减。

六、金融数据与就业：信贷社融边际改善，就业压力缓解

信贷投向偏弱，但社融支撑明显，11月社融余额增速约7.8%，新增贷款9000亿左右。融资结构逐步偏稳，政府债和专项债拉动作用增强。

就业形势总体稳定，青年人失业率环比回落，整体失业率降至5.0%，总量就业压力可控，结构性改善仍待政策加强对青年市场的适配性。

根据前述分析，建议密切关注12月中央经济工作会议前政策动向，把握全年政策尾声的优化方向，市场预期部分构建将成为潜在方向性突破因素。