11月经济数据预测：11月环保限产力度超预期，经济正常波动不足以影响央行立场-20171205-东北证券-10页-1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年12月5日，主要分析2017年11月的宏观经济数据预测，包括工业增加值、社会消费品零售总额、CPI、PPI、进出口、社融及M2等关键指标。报告指出，11月环保限产力度超预期，对经济造成一定压制，但整体经济波动不足以影响央行货币政策。同时，报告对11月主要经济数据进行了预测，并对相关政策及市场影响进行了分析。

主要观点

1. 环保限产对经济的影响

• 11月环保限产力度明显超出预期，钢铁高炉开工率和六大发电集团日均耗煤量均出现超季节性下降。
• 环保限产的原因包括经济表现良好，以及“美丽中国”政策目标的推动。
• 由于限产，预计11月工业增加值同比增速从10月的6.2%回落至6.0%。

2. 社会消费品零售总额

• 11月是网络消费高峰期，双11当天全网销售同比增长44%，与2016年增速一致。
• 网络零售占比提高，对社消零售总额的拉动略有增强。
• 受房地产和汽车消费放缓影响，预计11月社消零售总额增速为10.4%，略低于10月的10%。

3. 物价数据预测

• CPI食品价格环比基本稳定，预计11月CPI同比为1.8%，与10月的1.9%基本持平。
• PPI在翘尾因素拖累下预计回落至5.9%，低于10月的6.9%，但仍处于较高水平。

4. 进出口情况

• 外需强劲，欧美经济复苏良好，11月出口订单指数上升。
• 高基数效应拉低进出口增速，预计11月出口当月同比为5%，进口增速为12%，较10月有所回落。

5. 社融与M2

• 受季节性影响，11月社融和信贷增量明显增加，预计新增人民币贷款为8200亿元。
• 10月财政存款对M2形成下拉，11月该影响消散，M2增速有望反弹至9%。

6. 固定资产投资

• 制造业投资基本稳定，房地产投资增速放缓，基建投资受政策和季节性影响继续下行。
• 预计11月固定资产投资累计同比增速继续缓降至7.1%-7%。

关键信息

11月经济数据预测（表1）

关键影响因素

• 环保限产：对工业生产造成明显压制，影响大宗原材料需求，导致工业增加值和PPI增速下降。
• 高基数效应：去年四季度经济高点对今年四季度数据形成拖累，尤其在出口和进口方面表现明显。
• 政策规范：财政部规范PPP项目，对基建投资形成短期限制，同时年底天气和环保因素进一步压制基建增速。
• 消费疲软：房地产和汽车类消费增速放缓，对社消零售总额形成拖累。
• 金融环境：央行维持高利率，影响主要在金融市场，尚未对实体经济造成实质性影响。

结论

11月经济数据受到环保限产和高基数效应的双重影响，整体波动较为正常。尽管工业增加值和PPI增速有所回落，但经济仍保持稳定增长趋势。社融和M2增速有望反弹，而固定资产投资增速继续放缓。央行在当前环境下仍保持审慎，未因经济波动而放松货币政策。