20241206-国金证券-固定收益专题报告_三问城投转型_成色几何__11页_1mb

城投市场化转型分析总结

一、地位分析
城投转型为市场化经营主体后，股东级别整体较高。省级主体占比2%，市级主体占比最高，达51%，国家级新区和开发区合计占比12%，区县及其他占31%。东部区县转型较多，中西部以市级为主，政府补助倾向于低层级和欠发达地区主体。

二、资产分析

• 资产结构变化：截至2024年6月末，样本总资产中位数为567亿元，较2021年增长37%。存货占比达29%，仍为传统城建类核心资产。应收账款增幅最大（增长726%），但存货增幅34%低于总资产增速。
• 融资效率与资产利用：国家级新区和开发区融资效率最高（授信总额/总资产中位数47%），资产含金量高。ROA中位数方面，省市级达129%，国家级新区123%，区县仅115%。

三、经营分析
转型主体正从工程代建向资产运营转变。自持类资产占比提升显著（无形资产与投资性房地产增幅614%、759%），但股权投资占比仍低（4%），尚未实现规模化。租赁业务数据显示，能源电力设备和市政工程设备成为转型方向的核心租赁物，前两者共同构成租赁业务约73%。主营业务中，商品贸易、工程建设和房地产开发销售占营收48%，销售现金保障率为1倍以上主体居多。

四、投资策略与风险提示
建议优先选择股东级别较高（省级、市级、国家级新区）、ROA高于12%且销售现金保障率超过1倍的主体发行的1-3年债券。最大利差优势存在于浙江、江苏、福建等省的部分主体中。风险包括统计口径误差和政策变动。

注：报告基于364家城投样本数据分析，结合政策背景，指出城投在市场化转型过程中面临的新机遇与挑战，全国总计样本近400条数据点。