中国交建2021年年报总结
核心内容
中国交建（601800.SH、1800.HK）2021年年报显示，公司实现营业收入6856亿元，同比增长9%；归母净利润180亿元，同比增长11%；扣非后归母净利润146亿元，同比增长6%。尽管第四季度营收和净利润同比分别下降22%和51%，但全年表现仍保持稳健增长。
公司新签订单12679亿元，同比增长19%，完成年度目标的108%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别增长18%、-7%、48%和15%。境外新签订单2160亿元，同比增长5%，占总新签订单的17%。公司执行未完成合同额约31283亿元，为后续营收增长提供保障。
主要观点
营收与盈利增长
- 全年营收保持稳定增长，达到6856亿元，同比增长9%。
- 归母净利润实现180亿元，同比增长11%，扣非后归母净利润增长6%。
- 新签订单增长显著，为未来业绩增长奠定基础。
毛利率下降
- 综合毛利率为13%，同比下降0.5个百分点。
- 基建建设、基建设计、疏浚业务毛利率分别下降0.5pct、0.17pct和1.7pct，主要由于原材料价格上涨及业务结构变化。
现金流改善
- 经营性现金流净流出减少59%，改善显著。
- 投资性现金流净流出减少13%，主要受益于金融资产和子公司处置。
- 筹资活动现金流净额422亿元，较上年同期减少515亿元，显示公司资金需求有所下降。
费用率下降
- 期间费用率7.24%，同比下降0.64个百分点。
- 管理费用率和财务费用率分别下降0.33pct和0.42pct，盈利空间有所提高。
REITs带来的价值重估
- 公司运营资产规模较大，占总资产的13%。
- 高速公路资产庞大，将受益于REITs上市带来的价值重估。
- REITs有助于改善公司ROE和自由现金流，为扩张提供资金支持。
关键信息
股价与市场表现
- 当前价：A股9.45元，H股4.14港元。
- 一年内股价波动：6.11元至11.30元。
- 近3月换手率：36.81%。
盈利预测与估值
- 2022-2024年EPS预计分别为1.24元、1.36元和1.54元。
- A股和H股2022年动态市盈率分别为7.6倍和2.7倍，估值处于低位。
- 维持A股和H股“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
风险提示
- 基建投资不及预期。
- 新签订单增速放缓。
- 订单回款不及预期。
- REITs市场上市数量不及预期。
表格数据概览
财务指标（单位：亿元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
6856 |
6856 |
7765.8 |
8844.94 |
9943.39 |
| 归母净利润 |
180 |
180 |
199.72 |
219.96 |
249.34 |
| EPS（元） |
1.11 |
1.11 |
1.24 |
1.36 |
1.54 |
| ROE（摊薄） |
6.9% |
6.9% |
7.2% |
7.4% |
7.9% |
| P/E（A股） |
8.5 |
8.5 |
7.6 |
6.9 |
6.1 |
| P/E（H股） |
3.0 |
3.0 |
2.7 |
2.5 |
2.2 |
现金流（单位：亿元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
138.51 |
-126.43 |
61.97 |
277.43 |
118.13 |
| 投资活动现金流 |
-105.687 |
-52.816 |
-374.547 |
-113.751 |
-114.057 |
| 融资活动现金流 |
93.687 |
42.203 |
341.432 |
96.799 |
113.229 |
| 净现金流 |
60.3 |
-237.08 |
-269.18 |
107.91 |
109.84 |
资产负债表（单位：亿元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产 |
1304.169 |
1390.837 |
1845.505 |
2079.626 |
2337.153 |
| 股东权益 |
357.803 |
391.354 |
413.537 |
437.466 |
464.050 |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
13.0% |
12.5% |
13.2% |
13.2% |
13.2% |
| EBITDA率 |
8.0% |
7.6% |
8.5% |
8.9% |
8.9% |
| EBIT率 |
6.2% |
6.0% |
6.8% |
7.1% |
6.9% |
| 税前净利润率 |
4.1% |
4.2% |
4.0% |
3.8% |
3.7% |
| 归母净利润率 |
2.6% |
2.6% |
2.6% |
2.5% |
2.5% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
73% |
72% |
78% |
79% |
80% |
| 流动比率 |
1.00 |
0.95 |
0.60 |
0.55 |
0.53 |
| 速动比率 |
0.88 |
0.82 |
0.51 |
0.47 |
0.45 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.19% |
0.21% |
0.21% |
0.21% |
0.21% |
| 管理费用率 |
3.17% |
2.84% |
2.66% |
2.50% |
2.66% |
| 财务费用率 |
1.32% |
0.90% |
2.67% |
3.05% |
2.96% |
| 研发费用率 |
3.20% |
3.29% |
3.29% |
3.15% |
3.15% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE（A股） |
9.4 |
8.5 |
7.6 |
6.9 |
6.1 |
| PB（A股） |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
| EV/EBITDA |
13.1 |
13.6 |
17.1 |
16.1 |
16.1 |
| 股息率 |
1.9% |
2.2% |
2.3% |
2.5% |
2.8% |
结论
中国交建2021年业绩稳健增长，新签订单增长显著，为未来业绩提供支撑。尽管毛利率有所下降，但公司通过费用控制和现金流改善，盈利能力逐步提升。随着REITs上市，公司资产价值有望重估，ROE和自由现金流将得到改善。当前估值处于低位，维持“买入”评级。然而，需关注基建投资不及预期、订单回款和REITs市场表现等潜在风险。
