20220401-天风证券-中国交建-601800.SH-业绩略低于预期_特许权资产亏损收窄_受益REITs_4页_1009kb

报告摘要

中国交建（601800）总结

核心内容

中国交建发布2021年年度报告，全年营业收入达到6,856亿元，同比增长9%，较2019年复合年增长率（CAGR）为11%。归属于母公司净利润为180亿元，同比增长11%，但较2019年CAGR为-5%。2021年第四季度，公司收入为1,694亿元，同比下降22%，净利润为30亿元，同比下降51%。整体来看，公司业绩略低于预期。

主要观点

收入与利润表现：
- 全年收入增长稳定，但第四季度收入和盈利受到阶段性因素影响。
- 新签合同额保持快速增长，全年达1.27万亿元，同比增长19%。
- 在手订单总额为3.13万亿元，为全年收入的4.6倍，显示收入增长的持续性。
毛利率与净利率：
- 全年综合毛利率为12.5%，同比下降0.5个百分点。
- 第四季度毛利率为15.4%，同比增长1.4个百分点。
- 全年净利率为3.4%，同比增长0.3个百分点，但第四季度净利率下降至2.9%，主要受收入疲软影响。
- 归母净利率全年为2.6%，同比下降0.0个百分点；第四季度为1.8%，同比下降1.0个百分点。
特许权资产与REITs进展：
- 特许权资产亏损规模收窄，全年特许权收入78亿元，同比增长51%；净亏损17亿元，较2020年和2019年大幅减少。
- 嘉通高速项目已获证监会批复，拟登陆公募REITs市场，有助于公司特许权资产的盘活和价值发现。
投资布局：
- 投资类项目新签合同额2,181亿元，同比增长23%。
- 城综开发项目占比提升至48%，显示公司布局策略更加务实。

关键信息

财务预测：
- 2022-2024年，公司预计归母净利润分别为207亿元、233亿元、262亿元，同比增长分别为15%、13%、12%。
- EPS预测分别为1.28元、1.44元、1.62元。
- 2022年目标市盈率（P/E）为10.5倍，目标价为13.41元，维持“买入”评级。
估值指标：
- 市盈率从2020年的9.43下降至2021年的8.49，预计2022年为7.40，2023年为6.54，2024年为5.84。
- 市净率（P/B）持续下降，2021年为0.59，预计2022年为0.54，2023年为0.50，2024年为0.46。
- EV/EBITDA从2020年的1.12上升至2021年的1.38，但预计2022年下降至1.04，2023年为0.71，2024年为-0.19。

风险提示

基建投资弱于预期
减值风险
REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

分析师声明

本报告由武慧东、鲍荣富、王涛等分析师撰写，内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担相关法律责任。

可比公司估值

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	P/E（20A）	P/E（21A）	P/E（22E）	P/E（23E）
601186.SH	中国铁建	962	7.66	4.6	4.2	3.7	3.3
601390.SH	中国中铁	1,388	6.03	5.9	5.4	4.8	4.3
601618.SH	中国中冶	719	3.75	9.9	9.3	7.5	6.6
601669.SH	中国电建	1,115	7.29	14.0	12.4	10.4	8.9
600170.SH	上海建工	290	3.26	8.7	7.6	6.7	6.1
平均值	-	-	-	8.6	7.8	6.6	5.8
中位数	-	-	-	8.7	7.6	6.7	6.1
601800.SH	中国交建	1,258	9.45	9.4	8.5	7.4	6.5

股票投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入

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