20220426-光大证券-中国交建-601800.SH-一季度经营数据及子公司拟分拆上市公告点评_新签订单再创新高_拟分拆设计业务上市_3页_740kb

报告摘要

公司研究总结：中国交建（601800.SH、1800.HK）

核心内容

中国交建在2022年一季度实现新签合同额4,306.93亿元，同比增长4.90%，环比增长64.89%，完成年度目标的30%。其中，基建建设业务新签订单3,792.77亿元，同比增长5.90%；基建设计业务新签订单165.22亿元，同比增长25.22%；疏浚业务新签订单325.13亿元，同比下降10.51%；其他业务新签订单23.8亿元，同比下降18.71%。公司表示拟将公规院、一公院、二公院的100%股权与祁连山的全部资产及负债进行置换，不足部分由祁连山以发行股份方式购买，旨在通过分拆设计业务上市拓宽融资渠道，提升业务开拓能力。

主要观点

新签订单增长显著：一季度新签订单额创新高，显示公司业务拓展能力较强。
设计业务分拆上市：公司拟将设计业务分拆上市，有助于提升公司资金实力和市场竞争力。
基础设施REITs价值重估：公司现存高速公路资产庞大，将受益于基础设施公募REITs的历史性机遇，有望迎来资产价值重估。
盈利预期良好：公司预计2022-2024年EPS分别为1.24元、1.36元及1.54元，估值仍处于低位，维持“买入”评级。
估值指标显示吸引力：A股和H股的动态市盈率分别为7.5x和2.8x，显示公司当前估值具有吸引力。

关键信息

一季度经营数据

新签合同额：4,306.93亿元，同比增长4.90%，环比增长64.89%。
基建建设业务：3,792.77亿元，同比增长5.90%。
基建设计业务：165.22亿元，同比增长25.22%。
疏浚业务：325.13亿元，同比下降10.51%。
其他业务：23.8亿元，同比下降18.71%。

分拆设计业务上市

拟将公规院、一公院、二公院的100%股权与祁连山的全部资产及负债进行置换。
不足部分由祁连山以发行股份方式购买。
目的：拓宽融资渠道，提升资金实力，增强业务开拓能力。

基础设施REITs

公司现有特许经营权类项目投资金额达2236亿元，占总资产的16%。
运营收入为78亿元，净亏损17亿元，较上年同期少亏损26亿元。
高速公路资产庞大，将受益于REITs上市，实现价值重估。
REITs可改善ROE及自由现金流，助力公司加速扩张。

盈利预测与估值

EPS预测：2022-2024年分别为1.24元、1.36元及1.54元。
动态市盈率：A股7.5x，H股2.8x，估值仍处于低位。
估值指标：
- PE（A股）：7.5x（2022E）、6.8x（2023E）、6.0x（2024E）。
- PE（H股）：2.8x（2022E）、2.5x（2023E）、2.2x（2024E）。
- PB（A股）：0.5x（2022E）、0.5x（2023E）、0.5x（2024E）。
- EV/EBITDA：17.1x（2022E）、16.1x（2023E）、16.1x（2024E）。

风险提示

基建投资不及预期。
订单回款不及预期。
重组事项落地不及预期。

财务指标

盈利能力：
- 毛利率：13.2%（2022E）。
- EBITDA率：8.5%（2022E）。
- EBIT率：6.8%（2022E）。
- 税前净利润率：4.0%（2022E）。
- 归母净利润率：2.6%（2022E）。
- ROE（摊薄）：7.2%（2022E）。
偿债能力：
- 资产负债率：78%（2022E）。
- 流动比率：0.60（2022E）。
- 速动比率：0.51（2022E）。
- 归母权益/有息债务：0.34（2022E）。
- 有形资产/有息债务：1.95（2022E）。
费用率：
- 销售费用率：0.21%（2022E）。
- 管理费用率：2.66%（2022E）。
- 财务费用率：2.67%（2022E）。
- 研发费用率：3.29%（2022E）。
每股指标：
- 每股红利：0.22元（2022E）。
- 每股经营现金流：0.38元（2022E）。
- 每股净资产：17.14元（2022E）。
- 每股销售收入：48.04元（2022E）。

评级与估值

公司评级：维持A股、H股“买入”评级。
行业评级体系：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

总结

中国交建在2022年一季度表现强劲，新签订单创新高，同时拟分拆设计业务上市以增强融资能力和业务拓展。公司现有资产庞大，将受益于基础设施REITs的历史性机遇，有望实现价值重估。盈利预测显示公司未来三年EPS持续增长，当前估值仍处于低位，维持“买入”评级。然而，需关注基建投资、订单回款及重组落地等潜在风险。

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