20230401-安信证券-中国交建-601800.SH-新签订单高速增长_经营性现金流回暖_基建REITs+设计资产分拆有望重塑估值_6页_875kb

报告摘要

中国交建2022年年报及投资分析总结

核心内容概述

中国交建（601800.SH）2022年年报显示，公司全年实现营业收入7202.75亿元，同比增长5.05%，归属于上市公司股东的净利润191.04亿元，同比增长6.17%。基本每股收益为1.09元/股，公司拟按每10股派发现金股息2.17元（含税）。整体经营表现稳健，现金流有所改善，同时通过REITs和设计资产分拆有望提升估值。

主要观点

营收增长与业务结构
公司全年营收保持稳健增长，其中基建建设业务营收6327.13亿元，同比增长4.17%；疏浚业务营收509.40亿元，同比增长18.87%；设计业务营收482.08亿元，同比增长1.29%。新签合同额达到15422.56亿元，同比增长21.64%，其中港口建设、铁路建设和城市建设新签订单显著增长。
毛利率与费用率
综合毛利率为11.65%，同比下滑0.87个pct，主要受基建投资项目收入占比减少、设计业务盈利水平降低及疏浚业务低毛利项目增加等因素影响。期间费用率同比下降1.19个pct至6.06%，管理费用率和研发费用率分别下降0.14和0.05个pct，费用控制有效。
现金流与资本结构
经营性现金流由净流出转为净流入，净额为4.42亿元，同比增加130.85亿元。公司货币资金余额达1128.19亿元，资产负债率71.80%，为自上市以来同期最低水平，资本结构优化。
投资建议与估值
公司被给予“买入-A”评级，6个月目标价为13元，对应2023年动态PE为9.8倍。预测2023-2025年收入增速分别为10.2%、10.2%、10.0%，净利润增速分别为12.0%、11.0%、11.3%，EPS分别为1.32、1.47、1.64元。公司有望受益于基建REITs及设计资产分拆，实现资产重估。

关键信息

业务表现

基建建设：营收占比87.84%，同比增长4.17%。
疏浚业务：营收占比7.07%，同比增长18.87%。
设计业务：营收占比6.69%，同比增长1.29%。

区域布局

境内业务：营收占比86.30%，同比增长5.22%。
海外业务：营收占比13.70%，同比增长4.02%。

现金流与资产

经营性现金流：由净流出转为净流入，净额为4.42亿元。
货币资金：期末余额1128.19亿元，同比增长7.88%。
应收账款：期末余额1067.38亿元，同比增长5.89%。

资本结构

资产负债率：期末为71.80%，同比下降0.06个pct。
负债权益比：期末为254.6%，同比略有下降。

资产证券化与分拆

REITs发行：成功发行华夏中国交建REIT，募集总规模93.99亿元。
设计资产分拆：启动设计业务资产重组，计划分拆上市，提升估值。

风险提示

政策推进不及预期
宏观经济大幅波动
行业竞争加剧
工程进度不及预期
海外经营风险
项目回款风险

财务预测与估值指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	9.3%	5.1%	10.2%	10.2%	10.0%
净利润增长率	11.0%	6.2%	12.0%	11.0%	11.3%
EPS	1.11	1.18	1.32	1.47	1.64
市盈率	9.5	8.9	8.0	7.2	6.5
市净率	0.7	0.6	0.7	0.6	0.6
ROE	6.9%	6.8%	8.8%	9.0%	9.3%
ROIC	13.8%	10.6%	17.1%	17.3%	17.9%
股息收益率	1.9%	0.0%	2.5%	2.8%	3.1%